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(資料圖)

東吳證券股份有限公司陳李,陳淑嫻,郭晶晶,何亦楨近期對桐昆股份進行研究并發布了研究報告《2023年中報點評：長絲高彈性，煉化高成長》，本報告對桐昆股份給出買入評級，當前股價為14.89元。

桐昆股份(601233)　　投資要點　　事件：公司發布23H1業績，實現營業收入369億元，同比+24%；實現歸母凈利潤1.1億元，同比-95%；實現扣非凈利潤0.2億，同比-99%。其中23Q2單季度，實現歸母凈利潤6.0億元，同比-25%、環比扭虧為盈，實現扣非凈利潤5.4億，同比-30%、環比扭虧為盈。　　長絲量價齊升，浙石化盈利環比改善：1）滌綸長絲：23Q2期間，公司實現長絲銷售253萬噸，環比+32%，其中POY/FDY/DTY銷量分別為196/33/24萬噸。價格價差方面，Q2期間公司POY/FDY/DTY不含稅售價分別為6782/7618/8315元/噸，環比+123/+174/+66元/噸，單噸價差分別為1088/1925/2622元/噸，環比+71/+122+14元/噸，價格價差均呈現改善趨勢。2）浙石化：23Q1/23Q2期間浙石化分別實現凈利潤-25.6/8.0億元，對應單季度投資收益分別為-5.1/1.6億元，其中成品油和芳烴盈利表現較優。　　旺季行情開啟在即，看好滌綸長絲向上彈性：截至8月24日，滌綸長絲與下游織機開工率分別達86%/64%，較去年同期+22pct/+18pct，均處于年初以來高位。同時POY/FDY/DTY庫存天數分別為12.3/17.8/24.0天，處于近五年中低位。向后看，金九銀十開啟在即，國內紡服零售和出口需求或邊際改善，長絲盈利有望進一步修復。　　長絲投產高峰期已過，向后看產能增速邊際放緩：根據百川盈孚統計，23年國內共有550萬噸長絲產能投放，其中Q1-Q4投產量分別為235/80/125/110萬噸，Q1投產量較多主要系去年行業虧損，部分產能延后至年初投放。站在當前時點，新增產能對于行業的影響已經基本消化，向后看，24年起行業擴產邊際放緩，供需格局有望持續優化。　　在建項目陸續投產，PTA&長絲雙雙邁入千萬噸級：1）截至23H1，公司合計擁有PTA/長絲產能1020/1170萬噸，其中上半年分別投產300/210萬噸；2）目前公司仍有嘉通、恒陽、中昆等項目在建，預計到23年底，PTA/長絲/乙二醇產能將分別達到1020/1290/60萬噸。　　印尼煉化項目正式啟動，全產業鏈布局打開成長空間：公司攜手新鳳鳴在印尼布局1600萬噸/年煉化一體化項目，年產PX520萬噸、乙烯80萬噸，成品油收率低于30%。印尼項目的布局有助于公司打通產業鏈的最后一環，也為公司開啟大化工和新材料轉型提供了平臺基礎。　　盈利預測與投資評級：綜合考慮行業復蘇節奏，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤為20/42/60億元（此前為25/47/64億元），按8月29日收盤價計算，對應PE分別17.6/8.4/5.9倍，維持“買入”評級。　　風險提示：需求復蘇不及預期、項目實施進度延后、煉化市場競爭加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安孫羲昱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為47.22%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利31.98億，根據現價換算的預測PE為11.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為16.6。

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〖 證星研報解讀 〗

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