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報(bào)告摘要

核心觀點(diǎn)：存款利率下調(diào)為降息打開(kāi)空間，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)為降息提供動(dòng)力，本輪資負(fù)調(diào)整綜合考慮，測(cè)算影響行業(yè)凈息差1.57bp，預(yù)計(jì)后續(xù)其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策將陸續(xù)出臺(tái)，居民及企業(yè)信貸需求對(duì)利率價(jià)格的敏感度仍較低，穩(wěn)增長(zhǎng)政策需盡快與降息形成合力。

事件：6.20日，1年LPR下降10bp至3.55%，5年LPR下降10bp至4.2%。在此之前的一次下調(diào)為2022年8月。

本輪降息步伐：一是存款利率下調(diào)打開(kāi)降息空間，一方面先行調(diào)降存款利率緩解銀行息差壓力；另一方面存款利率下行代表居民/企業(yè)資產(chǎn)收益下行，有必要通過(guò)降息來(lái)減輕居民/企業(yè)負(fù)債壓力。二是央行行長(zhǎng)講話(huà)增強(qiáng)降息預(yù)期。三是OMO先于MLF調(diào)降，隨后MLF與LPR相繼如期調(diào)降，本輪降息落地。

降息背景：5月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，需穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底。社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇較為緩慢；受全球貿(mào)易投資放緩，出口金額同比回落；民間固定資產(chǎn)投資跌為負(fù)值，PMI指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月低于臨界值，CPI同比漲幅收斂，終端需求改善力度穩(wěn)中偏弱；房地產(chǎn)市場(chǎng)投資額和成交量放緩，地產(chǎn)弱復(fù)蘇。

銀行角度：資負(fù)綜合考慮，測(cè)算影響行業(yè)凈息差1.57bp。單獨(dú)根據(jù)本次LPR調(diào)整測(cè)算，預(yù)計(jì)2023E和2024E分別對(duì)上市銀行息差拖累1.65bp和1.75bp，稅前利潤(rùn)分別拖累1.64%和1.77%，影響幅度國(guó)有行>股份行>城商行>農(nóng)商行，對(duì)國(guó)有行的沖擊最大。綜合資負(fù)雙向調(diào)整測(cè)算，亦是對(duì)國(guó)有行沖擊最明顯，對(duì)農(nóng)商行影響最小，息差僅拖累0.55bp。

政策預(yù)期：其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策需與降息形成合力。降息落地后，后續(xù)我們應(yīng)對(duì)其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策有所期待，一是國(guó)常會(huì)釋放積極的政策信號(hào)，圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴(kuò)大有效需求、做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面研究推動(dòng)政策出臺(tái)。二是LPR調(diào)降有助于減輕居民及企業(yè)還本付息負(fù)擔(dān)，但降息幅度有限，且目前貸款利率已在低位，居民及企業(yè)信貸需求對(duì)利率價(jià)格的敏感度仍較低，在此背景下，仍需要其他政策與降息形成配合共振。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù)超預(yù)期。金融監(jiān)管超預(yù)期。