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去年的冠軍基金經(jīng)理在過去一個(gè)月又第一了！

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，黃海管理的萬(wàn)家新利、萬(wàn)家精選A、萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略A近一個(gè)月的收益率分別達(dá)到了10.98%、10.85%、10.6%，近一個(gè)月的收益再次包攬全市場(chǎng)前三。

黃海近一個(gè)月突出的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，仍然得益于他對(duì)煤炭股的重倉(cāng)。近期，煤炭板塊再度走強(qiáng)，截至9月7日，中證煤炭指數(shù)已經(jīng)“五連漲”，指數(shù)近一個(gè)月上漲了7.31%，其中山煤國(guó)際上漲超30%，平煤股份、云煤能源等多只個(gè)股都上漲超20%。

(資料圖片)

黃海在過去一個(gè)月再獲第一

近期，受安全檢查收縮供給、海外煤價(jià)上漲后優(yōu)勢(shì)減弱等因素影響，國(guó)內(nèi)煤價(jià)在9月份的淡季出現(xiàn)超預(yù)期上漲，帶動(dòng)煤炭板塊大幅反彈，重倉(cāng)煤炭的基金也水漲船高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，黃海管理的萬(wàn)家新利、萬(wàn)家精選A、萬(wàn)家宏觀擇時(shí)多策略A近一個(gè)月的收益率分別達(dá)到了10.98%、10.85%、10.6%，近一個(gè)月的收益再次包攬全市場(chǎng)前三，緊隨其后的則為國(guó)泰中證煤炭ETF、富國(guó)中證煤炭A等煤炭指數(shù)基金。

從半年報(bào)來看，截至二季度末，黃海的持倉(cāng)仍然以煤炭為代表的上游能源股為主，只是在能源股內(nèi)部有一些結(jié)構(gòu)性調(diào)整。以萬(wàn)家新利為例，該基金在二季度加倉(cāng)了山煤國(guó)際至第一大重倉(cāng)股，此外還加倉(cāng)了廣匯能源、華陽(yáng)股份、淮北礦業(yè)、平煤股份，相對(duì)減持了中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、山西焦煤。

雖然一直重倉(cāng)以煤炭代表的能源股，但黃海有著在不同階段的重倉(cāng)邏輯。

在去年年末時(shí)，他認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)是弱復(fù)蘇格局，A股呈現(xiàn)“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的態(tài)勢(shì)，行情以震蕩整固為主，在這種狀況下，上游能源股具有“高分紅、高確定性、低估值、低負(fù)債”的特征，是攻守兼?zhèn)涞南∪辟Y產(chǎn)，將繼續(xù)重倉(cāng)持有。

到了今年一季度，他又增加了“上游資源品再通脹”的邏輯。他認(rèn)為，在這一輪全球的產(chǎn)能周期背景下，通脹大概率呈現(xiàn)螺旋式的多次反復(fù)，因此堅(jiān)定看好未來上游資源品再通脹的過程。

在最新的半年報(bào)中，黃海則預(yù)期，在宏觀政策作用下，下半年將迎來復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)和預(yù)期趨強(qiáng)的共振，順周期的投資機(jī)會(huì)將顯著增加。他表示，下半年仍將從絕對(duì)收益的視角出發(fā)，挖掘在下一階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期見底背景下的低估值、順周期的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)。

雖然各個(gè)階段的重倉(cāng)邏輯有細(xì)微不同，但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，能源通脹是黃海看好上游能源股的大邏輯。他曾在去年接受券商中國(guó)記者專訪時(shí)表示，從十年的維度來看，能源都在走一個(gè)大通脹的邏輯，這是一個(gè)長(zhǎng)期判斷。全球的能源資源在過去十年的資本開支是比較低的，供給受限，但需求隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)穩(wěn)步上升，供需從過剩，到平衡，到緊平衡，再到出現(xiàn)缺口，這是一個(gè)長(zhǎng)期性問題。

“能源資源是盤底階段最穩(wěn)健的選擇”

在半年報(bào)和二季報(bào)中，黃海回顧了今年上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)。他指出，上半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但回升斜率趨于放緩，影響股價(jià)較大的其實(shí)是市場(chǎng)參與者的預(yù)期波動(dòng)，從年初的強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期到二季度開始討論日本九十年代的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，落差較大。

特別是今年二季度以來，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈、基建鏈、消費(fèi)、出口等經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)復(fù)蘇邊際放緩的態(tài)勢(shì)，同時(shí)海外經(jīng)濟(jì)亦承壓，全球工業(yè)品庫(kù)存處于去化之中。A股主要指數(shù)均出現(xiàn)回調(diào)。目前上證指數(shù)PE-TTM估值回落至過去5年的50%分位數(shù)以下，大部分行業(yè)的估值已經(jīng)處于歷史偏低區(qū)間。

展望下半年，黃海認(rèn)為，隨著6月份降息全面落地，政策開啟了逆周期調(diào)節(jié)，7月份的政治局會(huì)議更是提及加大宏觀調(diào)控力度，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，實(shí)施一攬子化債方案，這對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期和提振市場(chǎng)信心極為重要。

黃海認(rèn)為，宏觀政策的力度和精準(zhǔn)度將決定下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率， PPI有望超預(yù)期回升，整體上他認(rèn)為下半年將迎來復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)和預(yù)期趨強(qiáng)的共振，順周期的投資機(jī)會(huì)將顯著增加。他表示，下半年仍將從絕對(duì)收益的視角出發(fā)，挖掘在下一階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)庫(kù)存周期見底背景下的低估值、順周期的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，重倉(cāng)持有，以期實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健的投資回報(bào)。

黃海表示，自己仍保持去年底的判斷：今年國(guó)內(nèi)需求是一個(gè)緩慢上升的過程，外需將承受壓力，上半年市場(chǎng)波動(dòng)仍是“乍暖還寒” 。在這樣背景下，他的策略是以不變應(yīng)萬(wàn)變，持倉(cāng)集中在高股息、低負(fù)債、低估值的價(jià)值股，靜待庫(kù)存周期出清后的經(jīng)濟(jì)回升，其中上游能源資源品是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)盤底階段最穩(wěn)健的選擇。

供需偏緊刺激煤價(jià)企穩(wěn)回升

煤價(jià)和供需關(guān)系息息相關(guān)，前期，因9月進(jìn)入用電淡季，市場(chǎng)普遍預(yù)期煤價(jià)將進(jìn)入下行區(qū)間，但從實(shí)際情況來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量已經(jīng)見頂，海外煤價(jià)在普遍上漲后優(yōu)勢(shì)減弱，煤炭市場(chǎng)反而出現(xiàn)了供需緊平衡，刺激煤價(jià)上行。

對(duì)于近期的煤價(jià)上漲，國(guó)泰基金表示，基本面上看，近期煤礦安全事故增多，供給端產(chǎn)地安全檢查較嚴(yán)，供給持續(xù)收縮。而需求側(cè)，雖然電廠日耗因天氣轉(zhuǎn)涼逐步下降，但按其長(zhǎng)協(xié)要求，當(dāng)前電廠依然在進(jìn)行補(bǔ)庫(kù)，導(dǎo)致需求未出現(xiàn)大幅下降。供需偏緊使得港口地的動(dòng)力煤價(jià)格企穩(wěn)回升。

另一方面，煤炭板塊中焦煤與地產(chǎn)的相關(guān)性比較強(qiáng)（因?yàn)榻姑菏菬掍撛希摬呐c地產(chǎn)開工比較相關(guān)），刺激地產(chǎn)政策對(duì)板塊也構(gòu)成一定利好。此外煤炭板塊高分紅+高股息也使其受到資本市場(chǎng)關(guān)注，多重因素共振導(dǎo)致近期煤炭板塊階段性回暖。

展望后市，國(guó)泰基金認(rèn)為，隨著淡旺季切換，若后續(xù)政策力度持續(xù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回暖，鋼鐵、煤炭可能會(huì)有階段性順周期行情；與此同時(shí)，截至8月底，中證煤炭指數(shù)近12個(gè)月股息率高達(dá)9.64%，顯著高于很多紅利類指數(shù)，高分紅+高股息率使得煤企具備一定的投資價(jià)值。

但是需要注意，雖然煤價(jià)中樞有一定上移，但是當(dāng)前電廠庫(kù)存較高，不太可能出現(xiàn)極端高煤價(jià)的情況，近期煤價(jià)的上行可能更多的是階段性上行，需警惕因下游需求不足、電廠庫(kù)存較高及政策影響帶來的調(diào)整波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：汪云鵬

校對(duì)：趙燕