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1H23 業績符合市場預期

(資料圖片僅供參考)

三元生物公布1H23 業績：收入2.35 億元，同比下降48.5%；歸母凈利潤0.33 億元，對應每股盈利0.16 元，同比下降72%，符合市場預期。分產品看，1H23 公司赤蘚糖醇實現營收2.05 億元，同比下降45.9%，新增產能投放推動行業競爭加劇，售價下滑使公司赤蘚糖醇毛利率下滑22.2ppt 至-3.9%；復配糖實現營收0.19 億元，同比下降72.8%，毛利率下滑15.5ppt至16.8%；阿洛酮糖實現營收364 萬元，毛利率11.3%。1H23 公司食品添加劑產品實現總銷量2.04 萬噸，同比下降19.4%。

2Q23 公司實現營收1.19 億元，同/環比變化-35.5%/+2.4%；歸母凈利潤0.26 億元，同/環比變化-54.8%/+227%，其中投資收益0.29 億元，因赤蘚糖醇價格持續低迷且銷量承壓，公司2Q23 毛利率同/環比變化-12.9/+7.9ppt 至4.0%。

發展趨勢

行業競爭加劇導致赤蘚糖醇價格和盈利持續承壓。由于赤蘚糖醇產能新建產能較多且陸續投產，行業競爭加劇，自2H21 以來赤蘚糖醇價格不斷下降。根據百川資訊，2Q23 赤蘚糖醇（山東）市場均價10,255 元/噸。目前價格10,000 元/噸，行業內大部分企業已經沒有利潤空間，考慮新增產能短期退出可能性小，我們預計赤蘚糖醇價格和盈利或將繼續承壓，但盈利繼續下跌空間有限。

公司阿洛酮糖、塔格糖等新產品有望陸續放量，產品結構或將逐步豐富。

公司順應市場需求，1H23 阿洛酮糖實現批量銷售，投資2 億元的阿洛酮糖項目持續建設中。此外，公司積極開發優質甜菊糖、塔格糖、透明質酸鈉（食品級）、唾液酸、聚谷氨酸、普魯蘭多糖等新產品，我們認為一方面新產品有望通過技術改造提升現有赤蘚糖醇閑置產能的利用率，另一方面公司在赤蘚糖醇領域積累的生產技術和經驗有望助力新產品實現快速推廣，為公司創造新的利潤增長點。

盈利預測與估值

由于公司主營產品赤蘚糖醇銷量和價格大幅下降，我們下調2023 年盈利預測68.5%至0.75 億元，引入2024 年盈利預測1.25 億元。當前股價對應2024 年46.4x 市盈率。由于盈利預測下調但考慮赤蘚糖醇盈利處于周期低位，我們下調目標價20%至32 元，對應2024 年52x 市盈率，對應11.7%的上行空間，維持中性評級。

風險

赤蘚糖醇價格持續低迷，阿洛酮糖銷量不及預期，新產品研發不及預期。