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8月15日央行超市場預(yù)期的非對稱降息后，再次推動(dòng)債市行情持續(xù)走強(qiáng)。債基方面，本周超五成產(chǎn)品凈值創(chuàng)下年內(nèi)新高，且超九成債基產(chǎn)品年內(nèi)獲得正收益。而在凈值和回報(bào)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，近期多只債基密集發(fā)出限購令，甚至還有債基產(chǎn)品定向暫停了基金代銷。

(資料圖片僅供參考)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期債基密集“閉門謝客”，主要是為了減輕產(chǎn)品配置壓力，保證產(chǎn)品中長期穩(wěn)健運(yùn)作，保護(hù)持有人利益。展望后市，債牛行情有望持續(xù)。短期內(nèi)，投資者可考慮啞鈴型配置策略，以保證收益的安全性和穩(wěn)定性。

超五成債基本周凈值創(chuàng)新高

近期，隨著債券市場持續(xù)走強(qiáng)，多只債基凈值不斷攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（8月21日至8月25日）有超五成債基產(chǎn)品凈值創(chuàng)下了年內(nèi)新高。其中，包括中銀證券安進(jìn)、長信30天滾動(dòng)持有、建信短債、交銀穩(wěn)利中短債等多只百億規(guī)模的債基產(chǎn)品。

從年內(nèi)收益回報(bào)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月25日，超九成債基年內(nèi)獲得正收益，平均收益率達(dá)2.42%。

凈值以及收益回報(bào)表現(xiàn)亮眼的同時(shí)，也有多只債基密集發(fā)出限購令。如廣發(fā)景寧純債于本周二發(fā)布公告稱，自8月23日期調(diào)整大額申購限額，限額設(shè)置為5000萬元。該產(chǎn)品凈值于8月24日再次創(chuàng)下年內(nèi)新高，年內(nèi)回報(bào)達(dá)4.66%。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，本周以來宣布限購的66只產(chǎn)品中，超五成為債基產(chǎn)品。而8月以來已有逾200只債基宣布限購，占限購產(chǎn)品總數(shù)比近七成。同時(shí)，年內(nèi)回報(bào)前十的債基產(chǎn)品中，目前僅有華商收益增強(qiáng)1只產(chǎn)品開放了申購，其它均為暫停申購或大額申購狀態(tài)。

此外，值得關(guān)注的是，資金的大量涌入下，為保證產(chǎn)品平穩(wěn)運(yùn)作，除了限購?fù)猓踔吝€有債基定向暫停了基金代銷渠道。如富國穩(wěn)健增強(qiáng)、富國雙債增強(qiáng)2只債基近日發(fā)布公告稱，自8月24日起，兩只產(chǎn)品的C份額暫停通過某三方代銷渠道申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定投業(yè)務(wù)。截至今年2季度末，這兩只債基規(guī)模分別為180億元、84億元。機(jī)構(gòu)投資者占比分別為54.52%、95.02%。

對此，諾德基金債券投資部副總監(jiān)徐娟表示，近期信貸需求相對偏弱，銀行間流動(dòng)性充裕，債市持續(xù)走強(qiáng)，尤其是信用債的資產(chǎn)荒矛盾逐漸凸顯，疊加市場預(yù)期大規(guī)模的專項(xiàng)債置換即將來臨，城投資產(chǎn)較為擁擠，相對高息資產(chǎn)逐漸退出，配置壓力較大。

“為了投資者的利益，管理人紛紛限購實(shí)屬合理之舉。”徐娟認(rèn)為，這不僅能在一定程度上避免因階段性資金的申購攤薄原持有人的收益，同時(shí)也能夠根據(jù)市場節(jié)奏有序配置，力爭給投資者提供良好的持有體驗(yàn)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、九泰日添金貨幣基金經(jīng)理劉翰飛表示，目前10年期國債收益率在低位震蕩，且收益率水平已接近2020年4月疫情期間的底部水平（2.48%左右），要想突破該水平，且維持在2.50%之下，需要更多的交易要素和超預(yù)期事件支持。可以說，交易層面對當(dāng)前收益率水平處于較為“難受”狀態(tài)，其向下的勝率尚可，但賠率可能不大。“所以，凈值創(chuàng)下新高的債基進(jìn)行限購，采取較為謹(jǐn)慎的保守操作是負(fù)責(zé)任的，也可以減輕產(chǎn)品本身的配置壓力，并防止負(fù)債端不穩(wěn)定造成的交易風(fēng)險(xiǎn)。”

上海一公募人士也表示，年初以來債券表現(xiàn)較好，吸引了大量投資者的關(guān)注和配置，資金密集流入也助推了債券行情。不過債券作為中期預(yù)期收益相對明確的資產(chǎn)，短期已實(shí)現(xiàn)收益并不能代表未來收益，甚至一定程度上呈現(xiàn)出此消彼長的關(guān)系。限購作為負(fù)債端管理的一種手段，有助于基金中長期穩(wěn)健運(yùn)作，也有利于保障客戶持有體驗(yàn)。

債牛有望延續(xù)，建議啞鈴型配置策略

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，8月15日央行超市場預(yù)期的非對稱降息后，或有望推動(dòng)債市牛市行情持續(xù)。短期投資者可考慮啞鈴型配置策略，以保證收益的安全性和穩(wěn)定性。

中歐基金華李成表示，短期看非對稱降息降低了銀行負(fù)債成本，打開了債券下行空間，這對債券市場是相對有利的；中期看非對稱降息有利于銀行息差維持在合理水平，提升銀行信用擴(kuò)張能力，寬信用落地對債券市場影響值得關(guān)注。債券市場中期有望保持慢牛行情，短期伴隨經(jīng)濟(jì)增長企穩(wěn)反彈其走勢或面臨一定擾動(dòng)。

諾德基金徐娟分析，LPR非對稱降息，5年期超預(yù)期未調(diào)整，主要是因?yàn)樵撈谙迣Ψ抠J利率影響較大，因此市場普遍認(rèn)為此次貨幣政策較為克制。一方面考慮到銀行的經(jīng)營壓力，不再一味壓縮息差空間，另一方面此次政策對房地產(chǎn)刺激力度相對有限，債市反應(yīng)則較為積極。“考慮到第一點(diǎn)，銀行未來有望調(diào)整資負(fù)結(jié)構(gòu)，或?qū)⑦M(jìn)一步調(diào)整存款利率，給未來的貨幣政策打開空間，同時(shí)引導(dǎo)社會融資利率下行，這對債市收益率下行或?qū)⑿纬捎欣巍！?

九泰基金劉翰飛表示，對債市而言，非對稱降息的落地總體或表現(xiàn)為利好。此次央行宣布降息當(dāng)日，中長端利率債收益率應(yīng)聲快速下行，但隨后下行幅度有所收斂，很快穩(wěn)定在新的震蕩區(qū)間開始震蕩。之后一周多，中長端利率債維持低位震蕩，10年期國債收益率圍繞2.55%附近窄幅震蕩；短端1年期利率上行明顯。

劉翰飛總結(jié)近幾次降息后的債券利率走勢指出，從趨勢來看，10年期國債收益率在降息落地后，多表現(xiàn)為“利好出盡”，快下快上之后橫盤（中樞均有所下行）；從力度來看，降息后的下行幅度在逐次收斂，尋求到新的平衡點(diǎn)的時(shí)間在逐步縮短。而此次降息，債市收益率快下后并未出現(xiàn)快上，一是政策博弈市場已對此有所交易；二是市場可能對政策力度的預(yù)期已開始收斂；三是在無超預(yù)期政策出臺情況下，對短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)信心較弱。

“往后看，在地產(chǎn)政策、財(cái)政政策等超預(yù)期政策進(jìn)一步明確出臺之前，10年期國債收益率或在新的橫盤區(qū)間2.5%-2.6%內(nèi)橫盤震蕩。”劉翰飛表示，市場關(guān)注穩(wěn)增長政策出臺的力度、政策落地后的效果，短期看，如無重大超預(yù)期變化，長端利率有望維持低位，或不排除下行破2.50%可能性。“不過對債市投資者而言，目前位置，屬于相對‘難受’配置投資狀態(tài)。”

劉翰飛建議，短期看，投資者可結(jié)合自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)配置情況，可配置一定固收資產(chǎn)對沖平衡權(quán)益資產(chǎn)，策略上可考慮啞鈴策略，配置一定的長久期和超長久期利率債，短久期信用債可持有到期。低利率水平下，目前地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解傳利好，城投債短期可能迎來投資機(jī)會，是挖掘收益的好機(jī)會。長期看，中國經(jīng)濟(jì)中長期的潛在增速和過去相比將有所下降，相應(yīng)的利率中樞水平下行是大的趨勢，長期持有債券產(chǎn)品，是眾多資產(chǎn)配置中值得考慮的一個(gè)選項(xiàng)。

投資建議上，中歐基金華李成表示，面對目前復(fù)雜的市場環(huán)境，投資長期化和分散化的重要性是顯著上升的。債券市場中期走勢是相對明確的，潛在的市場波動(dòng)更多是階段性的，通過拉長投資期限能夠有效平滑波動(dòng)、提升持有體驗(yàn)，避免浮虧變實(shí)虧的情況。應(yīng)對短期波動(dòng)的另一個(gè)辦法是分散化投資，尋求不同資產(chǎn)間相互對沖。

“目前股債市場交易的重要邏輯之一是對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的定價(jià)，股債對增長定價(jià)呈現(xiàn)出一定負(fù)相關(guān)性，疊加股票估值目前也處在相對低位，我們建議現(xiàn)階段關(guān)注股票的配置機(jī)會。”華李成表示。

（文章來源：中國基金報(bào)）