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(資料圖)

2023 年上半年，盡管下游行業(yè)有所承壓，但公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，與我們預(yù)期基本相符。我們持續(xù)看好公司在汽車(chē)智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長(zhǎng)期耕耘以及領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位，期待公司汽車(chē)業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、醫(yī)療業(yè)務(wù)在手項(xiàng)目持續(xù)落地驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)為0.24/0.38/0.50 元，綜合考慮可比公司估值及創(chuàng)新聯(lián)營(yíng)公司有望進(jìn)一步融資帶來(lái)投資收益，我們給予公司2024 年36 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事項(xiàng)：公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.9 億元，同比+15.0%；歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比+14.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.27 億元，同比+128.0%。公司上半年毛利率/凈利率分別為29.60%/2.36%，分別同比-2.66/-0.02pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.24%/7.49%/11.58%/0.52% ， 分別同比-0.86/-0.45/+0.24/+0.22pct。2023Q2 單季度來(lái)看，公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為22.33/0.90 億元， 分別同比+6.1%/-20.5% ， 毛利率/ 凈利率分別為29.46%/4.06%，分別同比-1.07/-1.29pcts，環(huán)比-0.33/+4.01pcts。

經(jīng)營(yíng)分析：汽車(chē)+醫(yī)療雙輪驅(qū)動(dòng)，費(fèi)用管控進(jìn)一步加強(qiáng)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2023H1公司四大主營(yíng)業(yè)務(wù)即醫(yī)療健康及社會(huì)保障/智能汽車(chē)互聯(lián)/智慧城市/企業(yè)互聯(lián)及其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.52/16.08/6.04/9.27 億元， 同比+35.7%/+18.9%/+12.4%/-1.4%，除汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率受下游客戶(hù)降本壓力影響降低6.54pcts 到16.01%外，其他業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定。公司上半年業(yè)績(jī)主要由汽車(chē)與醫(yī)療雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)，智能汽車(chē)業(yè)務(wù)上，在下游需求逐步由差轉(zhuǎn)好的過(guò)程中，公司實(shí)現(xiàn)了超過(guò)行業(yè)增速的增長(zhǎng)水平，同時(shí)公司持續(xù)獲得比亞迪、吉利、長(zhǎng)安、一汽、上汽、長(zhǎng)城、零跑、奧迪等眾多車(chē)廠的定點(diǎn)訂單，搭載公司座艙產(chǎn)品的奇瑞新星途攬?jiān)隆ⅠR自達(dá)CX50 量產(chǎn)上市。聯(lián)營(yíng)公司東軟睿馳上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.42 億元，同比增長(zhǎng)61.2%。醫(yī)療與社保業(yè)務(wù)上，公司業(yè)務(wù)營(yíng)收加速增長(zhǎng)，并保持其行業(yè)領(lǐng)先地位，根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司2023 年中報(bào)），公司在醫(yī)保信息系統(tǒng)領(lǐng)域和人社IT 解決方案行業(yè)保持市場(chǎng)份額第一，在醫(yī)學(xué)影像信息系統(tǒng)市場(chǎng)份額第一。2023 年上半年，公司新增助力16 家醫(yī)院客戶(hù)、累計(jì)助力51 家醫(yī)院客戶(hù)通過(guò)國(guó)家電子病歷系統(tǒng)功能應(yīng)用水平高級(jí)別（五級(jí)及以上）評(píng)價(jià)，保持行業(yè)首位。費(fèi)用率上，公司費(fèi)用管控能力進(jìn)一步加強(qiáng)，四項(xiàng)費(fèi)用率加總環(huán)比-3.93pcts，在下游環(huán)境承壓的情況下，保證了公司的盈利能力。

業(yè)務(wù)展望：有望受益于醫(yī)保數(shù)據(jù)要素，看好智車(chē)受益于下游需求回暖。醫(yī)療與社保業(yè)務(wù)上，報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)加強(qiáng)在醫(yī)保領(lǐng)域的創(chuàng)新投入，憑借其連續(xù)三年醫(yī)保信息系統(tǒng)市場(chǎng)份額第一的行業(yè)地位和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在醫(yī)保大數(shù)據(jù)分析、商保數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，參與國(guó)家平臺(tái)及海南、內(nèi)蒙古、蘇州、南通等多個(gè)省市的醫(yī)保數(shù)據(jù)治理工作，有望深度受益于數(shù)據(jù)要素發(fā)展帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)。

汽車(chē)業(yè)務(wù)上，據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023 前七個(gè)月中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1339.7 萬(wàn)輛和1336.8 萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)6.0%和6.7%，1-6 月呈逐月環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，7 月單月乘用車(chē)產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為211.5 萬(wàn)輛/210.0 萬(wàn)輛，環(huán)比分別-4.7%和-7.4%，同比分別-4.3%和-3.4%。雖產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比有一定下滑，但7 月通常為汽車(chē)銷(xiāo)售的淡季，行業(yè)景氣度有望在下半年迎來(lái)進(jìn)一步提升，而公司表內(nèi)的智能汽車(chē)業(yè)務(wù)和東軟睿馳均有望深度受益于定點(diǎn)項(xiàng)目開(kāi)始量產(chǎn)和下游需求回暖。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；汽車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)化趨勢(shì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；信息化項(xiàng)目拓展或驗(yàn)收進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外投資的股權(quán)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；聯(lián)營(yíng)公司融資進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

投資建議：我們持續(xù)看好公司在汽車(chē)智能化、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域的長(zhǎng)期耕耘以 及領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)地位，期待公司汽車(chē)業(yè)務(wù)受益于下游景氣度回暖、醫(yī)療業(yè)務(wù)在手項(xiàng)目持續(xù)落地驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)為0.24/0.38/0.50 元，參考汽車(chē)智能化可比公司德賽西威（2024E 36x PE）、中科創(chuàng)達(dá)（2024E 27xPE）、醫(yī)療信息化可比公司衛(wèi)寧健康（2024E 25x PE）、久遠(yuǎn)銀海（2024E 38xPE）估值，考慮到公司的創(chuàng)新聯(lián)營(yíng)公司有望進(jìn)一步融資從而帶來(lái)投資收益，我們給予公司相比于行業(yè)平均估值水平一定的溢價(jià)，即2024年36 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約168 億元，折合目標(biāo)價(jià)14 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。