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事件描述

(資料圖)

8 月28 日，瀘州老窖發(fā)布2023 年中報(bào)。公司23H1/23Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入145.93 億元/69.83 億元，同比變動(dòng)+25.11%/+30.46%；公司23H1/23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.90 億元/33.78 億元，同比變動(dòng)+28.17%/+27.16%。業(yè)績(jī)表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期。

停貨提價(jià)拉動(dòng)噸價(jià)上行，尾部白酒實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升分產(chǎn)品來看，公司上半年中高檔酒（含稅價(jià)150 元/瓶及以上，包括1573、特曲、窖齡酒等）營(yíng)收增長(zhǎng)25.24%，其他酒類（稅價(jià)150元/瓶及以下，包括頭曲、黑蓋等）營(yíng)收增長(zhǎng)29.23%，其中中高檔酒呈量減價(jià)升（銷量-3.0%、噸價(jià)+29.1%），上半年低度國(guó)窖提價(jià)停貨、1952/老字號(hào)特曲提價(jià)等措施有效保證了公司高線產(chǎn)品的價(jià)值鏈體系；其他酒類呈量?jī)r(jià)齊升（量+21.2%、價(jià)+6.6%），公司繼續(xù)優(yōu)化尾部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了普通酒類的噸價(jià)上升。

其他方面， 2023 年上半年傳統(tǒng)渠道/ 新興渠道營(yíng)收分別+28.82%/-22.73%。截止2023 年6 月末，經(jīng)銷商數(shù)量共計(jì)1812 家，境內(nèi)/境外分別凈減少2/15 家。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拉動(dòng)毛利率提升，上半年盈利能力提升盈利能力部分，公司23H1/23Q2 毛利率分別為88.35%/88.63%，同比分別變化+2.43pct/+3.31pct，頭部產(chǎn)品提價(jià)+尾部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化為主要因素。稅金及附加率23H1/23Q2 提升2%左右，預(yù)計(jì)與生產(chǎn)節(jié)奏季度間調(diào)節(jié)有關(guān)。費(fèi)用方面，公司23H1/23Q2 期間費(fèi)用率有一定改善，其中管理費(fèi)用率分別下降1.16pct/1.13pct，為主要貢獻(xiàn)。綜合來看，公司23H1/23Q2 歸母凈利率分別為48.59%/48.37% ， 同比+1.16pct/-1.25pct（受所得稅增加影響），盈利能力持續(xù)提升。

其他方面，公司23H1/23Q2 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為56.48 億元/41.39 億元，其中銷售收現(xiàn)分別增長(zhǎng)16.56%/25.75%，現(xiàn)金流情況良好。6 月末合同負(fù)債19.34 億元，環(huán)比3 月末增加2.08 億元，同比去年6 月末減少3.96 億元。

投資建議

公司上半年迎來紅火開局，我們認(rèn)為公司在高度國(guó)窖結(jié)算價(jià)提升、下半年國(guó)慶中秋旺季刺激等因素作用下，全年15%的營(yíng)收增長(zhǎng)目標(biāo)可輕松實(shí)現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023 年-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)21.5%、20.6%、18.7%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.2%、23.5%、21.0%，對(duì)應(yīng)EPS 預(yù)測(cè)為8.96、11.06、13.39 元，對(duì)應(yīng)8 月28 日PE 分別25、21、17倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；

（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；

（3）食品安全問題。