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【資料圖】

中國銀河證券股份有限公司石金漫近期對比亞迪進行研究并發(fā)布了研究報告《單車毛利大幅提升，出口穩(wěn)步向上支撐業(yè)績增長》，本報告對比亞迪給出買入評級，當前股價為246.6元。

比亞迪(002594)
核心觀點：
事件
公司發(fā)布2023年中報，Q2公司實現(xiàn)營收1399.51億元人民幣，同/環(huán)比增速分別為67%/16%，歸母凈利潤68.24億元，同/環(huán)比增速分別為145%/65%。Q2公司毛利率為18.72%，凈利率為4.88%。上半年公司總營收2601.24億元，同比增長72.7%；歸母凈利潤109.54億元，同比增長204.7%，扣非歸母凈利潤為96.95億元，同比增長220.0%，實現(xiàn)基本每股收益3.77元。
我們的分析與判斷
（一）規(guī)模效應疊加原材料成本下行推動公司單車毛利大幅提升，銷量端維持公司全年國內(nèi)銷量300萬輛預期不變。2023年上半年，公司總銷量為125.56萬輛，同比+94.25%，其中新能源乘用車銷售124.82萬輛，同比+95.59%，Q2單季公司銷售新能源乘用車70.02萬輛，同比+98.13%，環(huán)比+27.80%。銷量大幅提升是帶動公司營收增長的核心動力，上半年公司汽車、汽車相關產(chǎn)品及其他產(chǎn)品實現(xiàn)營收2088.24億元，同比增長91.11%，占總營收的比重同比提升7.73pct至80.28%。
2023年上半年，公司單車銷售均價為16.63萬元，同比微降1.62%，主要是由于公司為應對激烈的市場競爭，在王朝冠軍版改款系列車型中大幅調(diào)低售價，同時公司高端車型騰勢D9銷量向好，對沖了部分產(chǎn)品降價影響。上半年公司汽車業(yè)務毛利率為20.67%，同比+4.37pct，受益于規(guī)模效應與碳酸鋰價格下行，毛利率大幅提升。公司于近期成都車展發(fā)布唐家族冠軍版車型與海豹DM-i版，產(chǎn)品延續(xù)了過往的綜合性價比優(yōu)勢，有望復刻上半年秦、宋、漢改款車型銷量佳績，接力老款車型繼續(xù)推動公司銷量穩(wěn)步提升，我們維持對公司全年國內(nèi)銷量300萬輛的預測。
（二）盈利能力強于特斯拉，彰顯全球龍頭風范。特斯拉Q1/Q2毛利率分別為19.3%/18.2%，上半年公司汽車業(yè)務毛利率20.67%，實現(xiàn)逆襲。公司上半年研發(fā)費用超越特斯拉，達到138.35億元，同比+154.61%，截止2023年6月末，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為819億，同比+89%。公司各項財務指標在Q2均反超特斯拉，夯實龍頭地位。
（三）加速籌備海外建廠，出口連續(xù)9月保持萬輛之上，全年出口有望突破20萬輛。2023年是公司新能源乘用車出口元年，上半年公司累計出口7.43萬輛，截止7月，公司單月出口銷量已連續(xù)9個月維持在萬輛之上，公司產(chǎn)品目前已進入澳大利亞、日本、歐洲等發(fā)達國家市場，并在泰國、巴西等地取得初步的市場拓展成果。近期，公司宣布擬投資45億元在巴西建設乘用車和電池工廠，有望在海外市場繼續(xù)復刻公司垂直供應鏈優(yōu)勢，自供電池等關鍵原材料以維持自身盈利水平，考慮到公司目前在全球多個新能源潛力市場所具備的市場影響力，預期公司全年出口有望突破20萬輛。
（四）高端車型收獲市場認可，“仰望”&“方程豹”為公司形象升級再添助力。據(jù)汽車之家數(shù)據(jù)，2023年6月，騰勢D9銷量再破萬至1.11萬輛，首次成為MPV市場銷量冠軍。2023年1-7月，騰勢D9累計銷售6.73萬輛，自3月來連續(xù)5個月銷量穩(wěn)定在萬輛之上，已成為MPV市場明星產(chǎn)品。得益于公司前期積累的堅實品牌基礎與自身出色制造能力，規(guī)模效應的發(fā)揮助力騰勢品牌快速實現(xiàn)單車盈利，為公司品牌形象和盈利能力的提升提供雙重助力。7月，騰勢發(fā)布首款獵跑SU騰勢N7，繼續(xù)布局高端消費市場，上市24小時訂單破萬，爆款潛力十足。基于騰勢獲得的市場認可，公司繼續(xù)推出百萬級豪華品牌“仰望”和硬派越野品牌“方程豹”，持續(xù)提升公司在豪華車市場的競爭力，助力公司成長為全球新能源龍頭車企。
投資建議：我們預計公司2023~2025年營業(yè)收入分別為7240.77/9452.44/11567.43億元，歸母凈利潤分別為298.60/421.25/561.53億元，對應EPS分別為10.26元、14.47元、19.29元，維持“推薦”評級。
風險提示：1、新能源車產(chǎn)品銷量不及預期的風險；2、芯片短缺帶來產(chǎn)能瓶頸的風險；3、原材料價格上漲的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，財通證券邢重陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利261.68億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為26.2。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為347.41。