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(資料圖)

華西證券股份有限公司崔琰近期對廣汽集團進行研究并發布了研究報告《系列點評三十九：電動化轉型加速 自主高端化向上》，本報告對廣汽集團給出買入評級，當前股價為10.31元。

廣汽集團(601238)　　事件概述　　公司發布2023年半年報：2023H1公司總營收615.9億元，同比+27.1%；歸母凈利潤29.7億元，同比-48.4%；扣非凈利潤為27.0億元，同比-52.1%。　　其中，2023Q2總營收為353.5億元，同比+39.1%；歸母凈利潤14.3億元，同比-47.9%，環比-7.2%；扣非歸母凈利潤12.7億元，同比-53.8%，環比-11.6%。　　分析判斷:　　投資收益拖累業績毛利率邊際向上　　收入端：公司2023H1營收615.9億元，同比+27.1%，其中2023Q2營收353.5億元，同比+39.1%，環比+33.1%。自主品牌銷量同比大幅增長，2023上半年廣汽自主品牌銷量為39.7萬輛，同比大幅增長45.6%，廣汽傳祺/廣汽埃安批發銷量分別為18.8/20.9萬輛，同比分別+9.0%/+108.8%。埃安需求向上帶動公司ASP持續提升，2023H1公司ASP提升至12.9萬元，同比+0.3萬元。我們判斷2023年埃安銷量有望保持高速增長，公司有望迎來量價齊增。　　毛利率：公司2023H1毛利率為5.2%，同比-1.0pct，其中2023Q2毛利率6.0%，同比-0.2pct，環比+2.0pct，表現相對堅挺，我們判斷毛利率同比下降主因是2023上半年國補退坡及終端降價影響，環比改善主要因廣汽傳祺首款插電混動MPV車型上市、廣汽埃安銷量旺盛帶動產品結構改善及原材料價格下降所致。我們認為下半年隨著新能源車型的密集上市以及原材料價格進一步下降，毛利率有望回升。　　費用端：公司2023H1銷售/管理/財務/研發費用率分別為4.2%/3.0%/-0.2%/1.4%，同比分別-0.7pct/-1.2pct/-0.1pct/+0.2pct，我們判斷管理費用率同比下降主要因2023上半年公司經營效率持續提升等導致，研發費用率同比上升主因公司加強自主研發能力建設，加大混合動力車型、新能源車型研發項目投入。2023年隨著新能源車型的產銷規模提升，經營效率持續改善，整體費用率有望穩步下降。　　利潤端:公司2023H1實現歸母凈利29.7億元，同比-48.4%，其中2023Q2，歸母凈利潤14.3億元，同比-47.9%，環比-7.2%。我們認為歸母凈利潤同比下降主因投資收益下滑，公司2023H1聯營合營投資收益達54.5億元，同比-35.9%。隨著合資轉型新能源提速，我們判斷2023年下半年盈利有望穩步恢復。　　合資短期銷量承壓電動化轉型提速　　2023上半年廣汽豐田銷量保持穩定，持續深化電動化戰略。銷量端，2023H1年廣汽豐田批發銷量達45.28萬輛，同比-9.5%，需求穩定；產品端，3月，首次搭載豐田第五代智能電混雙擎系統的全新雷凌上市，相繼推出鋒蘭達智能電混雙擎、凌尚智能電混雙擎等新車型，根據廣汽集團官網，廣汽豐田下半年將推動車機與OTA升級改裝，提升大車型智能座艙配置，強化產品智能化體驗。　　2023上半年廣汽本田銷量小幅承壓，下半年需求有望恢復。銷量端，2023H1廣汽本田批發銷量為29.0萬輛，同比-18.9%，短期小幅承壓。產品端，新能源產品加速推出，需求有望恢復。上半年，在第四代i-MMD技術的加持下，“HEV+PHEV+EV”的電動化全矩陣升級煥新，推出“新能源雙子星”全新雅閣e:PHEV和皓影e:PHEV。　　自主銷量向上昊鉑引領高端化　　傳祺插電混動車型持續豐富，2023下半年需求向上。銷量端，2023H1廣汽傳祺批發銷量18.6萬輛，同比+9.0%，需求穩健；產品端，5月，首款插電混動MPVE9上市，搭載2.0TM混動專用發動機，搭配P1+P3雙電機2檔DHT和彈匣電池等核心科技，截止6月，根據中汽協數據，傳祺PHEVE9累計銷量超4000輛；下半年，傳祺將推出兩款PHEV新車型，加速布局全系混動。我們認為隨著廣汽傳祺插電混動車型矩陣不斷完善，下半年將驅動需求向上，進一步貢獻增量。　　埃安需求旺盛，重磅新品加速上市。銷量端，2023H1廣汽埃安批發銷量20.9萬輛，同比+108.8%，需求同比大幅增長；產品端，埃安開啟AION（10-20萬元）+Hyper（25萬元以上）雙品牌運營，7月，搭載星靈電氣架構的HyperGT作為中國新能源汽車第2000萬輛下線的代表車型正式上市；據昊珀官網及汽車公社新聞，重磅超跑HyperSSR將于10月上市，起售價128.6萬元，引領品牌高端化突破。　　投資建議　　公司作為一線日系合資品牌龍頭，有望持續受益于換購、增購需求增長；自主競爭力不斷提升，在混動及智能雙核驅動下加速對燃油車的替代。埃安產品力持續驗證，混改激發國企活力，有望借助資本市場迎來騰飛。我們看好公司自主品牌中長期成長，考慮到行業競爭加劇，調整公司盈利預測。將公司2023-2025年營收由1,291.5/1,523.2/1,698.3億元調整為1,234.1/1,469.1/1781.7億元，2023-2025年歸母凈利潤由104.5/125.3/135.3億元調整為66.5/81.1/96.2億元，對應EPS由0.99/1.18/1.28元調整為0.63/0.77/0.91元，對應2023年8月25日A股10.08元/股的收盤價，PE為16/13/11倍，維持公司A股“買入”評級。　　風險提示　　合資車型銷量不及預期；自主品牌盈利不及預期；缺芯緩解力度低于預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券李渤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.6%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利60.79億，根據現價換算的預測PE為17.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.8。

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〖 證星研報解讀 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。