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事件概述

歐派家居發(fā)布2023 半年報(bào)。2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入98.43 億元，同比+1.55%；歸母凈利潤11.33 億元，同比+11.22%；扣非后歸母凈利潤10.71 億元，同比+9.22%。單季度來看，2023Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收62.73 億元，同比+13.05%；歸母凈利潤9.80 億元，同比+28.10%。現(xiàn)金流方面，2023H1 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為20.78 億元，同比+120.53%，主要系報(bào)告期內(nèi)增加銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。此外，2023H1 公司合同負(fù)債金額為17.79 億元，同比+127.5%，訂單充足，后續(xù)業(yè)績有望陸續(xù)釋放。

分析判斷:

(相關(guān)資料圖)

收入端：市場(chǎng)短期仍有需求壓力，保交付下大宗渠道增長穩(wěn)定報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較疲軟，房地產(chǎn)一二手市場(chǎng)活躍度下降明顯，地產(chǎn)銷售端仍然面臨壓力（2023 上半年國內(nèi)商品住宅銷售面積同比-2.80%），終端家居需求維持低位復(fù)蘇（2023 上半年國內(nèi)家具類社零總額同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏觀環(huán)境拖累。而隨著相關(guān)政策陸續(xù)出臺(tái)與落地，房地產(chǎn)市場(chǎng)信心有望提振，并逐步傳導(dǎo)至定制、軟體等家具產(chǎn)品的終端需求，看好公司后續(xù)作為家居定制龍頭的優(yōu)先受益。

分產(chǎn)品看，2023H1 公司櫥柜、衣柜及配套家具產(chǎn)品、衛(wèi)浴、木門分別實(shí)現(xiàn)收入30.72 億元、54.30 億元、4.60 億元、5.76 億元，同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%，大部分產(chǎn)品均有所增長。分渠道看，2023H1 公司直營店、經(jīng)銷店、大宗業(yè)務(wù)分別收入2.85 億元、77.60 億元、14.85 億元，同比+6.97%、-0.60%、+8.42%，公司零售渠道保持韌性，大宗渠道受益于保交付成效顯著下地產(chǎn)竣工端的持續(xù)回暖（2023H1 同比+18.50%）表現(xiàn)較好。門店來看，2023H1 公司共凈減少83 家門店至7532 家，其中，歐派櫥柜（含櫥衣綜合）、歐派衣柜（衣柜獨(dú)立）、歐鉑麗、歐派衛(wèi)浴、歐鉑尼分別凈變化-121、+160、+25、-116、-31 家至2358、2370、1079、700、1025 家，門店變動(dòng)主要與公司經(jīng)銷商經(jīng)營計(jì)劃調(diào)整、優(yōu)化招商及經(jīng)銷管理政策等因素相關(guān)，存在短期波動(dòng)特點(diǎn)。

盈利端：降本增效下盈利能力有所上升

2023H1 公司毛利率、凈利率分別為31.52%、11.44%，同比+0.22pct、+0.95pct，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力提升的主要原因是公司期間費(fèi)用率有所下滑，降本增效明顯疊加原材料成本壓力減小所致。期間費(fèi)用率方面，2023H1 公司期間費(fèi)用率為18.02%，同比-0.71pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別8.95%、6.44%、4.46%、-1.83%，同比分別+0.52pct、-0.04pct、-0.60pct、-0.59pct。

營銷體系組織架構(gòu)及時(shí)改革，有利于公司后續(xù)長久發(fā)展從本次改革的內(nèi)容來看，公司將原廚衛(wèi)、整家、整裝大家居營銷事業(yè)部，調(diào)整為按區(qū)域劃分的三大營銷事業(yè)部，分別管理所轄區(qū)域內(nèi)歐派品牌、鉑尼思品牌全渠道經(jīng)銷商，更好地做到“同城同規(guī)劃同步調(diào)”。從截至報(bào)告期末的改革推行情況來看，本次改革涉及的管理架構(gòu)、崗位、激勵(lì)機(jī)制、績效考核等已經(jīng)迅速調(diào)整到位，改革效益逐漸顯現(xiàn)，看好公司內(nèi)部優(yōu)化后的持續(xù)蛻變。

投資建議

2022 年以來公司將整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升級(jí)“全屋六大空間咨詢規(guī)劃+柜門墻配產(chǎn)品+菜單式計(jì)價(jià)”模式，迎合了消費(fèi)者實(shí)際需求；同時(shí)，公司整裝大家居品牌“鉑尼思”在行業(yè)內(nèi)率先提出“一站式超級(jí)集成服務(wù)商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提單值”的基礎(chǔ)上，持續(xù)開辟整裝大家居新路徑與新模式，引領(lǐng)行業(yè)新發(fā)展。我們持續(xù)看好歐派家居在定制家居行業(yè)龍頭地位，維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入分別為260.10/301.65/346.93 億元，EPS 分別為5.16/5.97/6.87 元，對(duì)應(yīng)2023 年8 月29 日收盤價(jià)96.15 元/股，PE 分別為19/16/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

家居需求不及預(yù)期；竣工數(shù)據(jù)不及預(yù)期；渠道變革、競(jìng)爭加劇帶來的不確定性；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。