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事件描述

8 月25 日晚，昊華科技發(fā)布2023 年半年報(bào)，公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.04 億元，同比增長(zhǎng)6.50%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.03 億元，同比增加1.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.99 億元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.46 億元，同比增加2.67%，環(huán)比增加9.16%；歸母凈利2.75 億元，同比增加1.58%，環(huán)比增加20.65%；扣非凈利潤(rùn)2.74 億元，同比增加2.97%，環(huán)比增加21.88%。

(相關(guān)資料圖)

盈利逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)，提質(zhì)增效經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升二季度，公司保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)環(huán)比逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。整體來(lái)看，各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)分化。

上半年，高端制造化工材料板塊量利齊升，毛利同比增長(zhǎng)8.7pct，同時(shí)聚氨酯類(lèi)產(chǎn)品、特種涂料、三氟化氮、橡膠密封型材、有機(jī)透明材料等多種產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)10%以上，對(duì)應(yīng)子公司盈利均有大幅提升。此外，碳減排業(yè)務(wù)板塊毛利同比增長(zhǎng)32.2%，盈利實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，西南院歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%。

高端氟材料PTFE 及PVDF 等需求疲軟，供給充足，價(jià)差環(huán)比收窄。

根據(jù)我們對(duì)公司主要業(yè)務(wù)板塊高端氟材料產(chǎn)品價(jià)格的跟蹤，二季度華東PTFE 分散樹(shù)脂/華東PVDF（鋰電池粘結(jié)劑）市場(chǎng)均價(jià)為4.8/12 萬(wàn)元/噸，環(huán)比分別-7.72%/-41.29%。特種氣體板塊，昊華氣體4600 噸/年電子氣體項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后積極拓展市場(chǎng)，但由于行業(yè)產(chǎn)能釋放較多，價(jià)格有所下滑，單季度同比/環(huán)比-10.55%/-7.90%。從子公司口徑來(lái)看，昊華氣體歸母凈利潤(rùn)同比-11%。

費(fèi)用端，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用同比減少12.51%/16.31%，報(bào)告期公司開(kāi)展提質(zhì)增效、減費(fèi)增利行動(dòng)取得成效。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加140.86%，主要原因是上年同期匯兌凈收益高基數(shù)所致。研發(fā)費(fèi)用同比增加9.62%，持續(xù)增加研發(fā)投入，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力。

擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)中化藍(lán)天100%股權(quán)，氟化工板塊形成產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)2023 年8 月15 日，昊華科技擬向中化集團(tuán)和中化資產(chǎn)發(fā)行股份收購(gòu)中化藍(lán)天并配套募資用于擴(kuò)產(chǎn)氟化工產(chǎn)品，總金額約145 億元，中化藍(lán)天原屬中國(guó)中化集團(tuán)下屬氟化工企業(yè)，擁有從螢石資源到HF到氟碳化學(xué)品/氟聚合物/氟精細(xì)的全產(chǎn)業(yè)鏈條，擁有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳頭產(chǎn)品，后續(xù)電解液、PVDF、四代制冷劑等擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃較大，而昊華科技專(zhuān)注于PTFE 高端氟聚物和氟樹(shù)脂，中化藍(lán)天與昊華科技的氟化工板塊能夠形成良好產(chǎn)業(yè)鏈互補(bǔ)和協(xié)同。此次重組落地后，兩化下兩家氟化工企業(yè)融合加深，昊華科技收入利潤(rùn)水平將上新臺(tái)階。

投資建議

我們認(rèn)為公司研發(fā)底蘊(yùn)深厚，已成為明顯的研發(fā)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的平臺(tái)型材料公司，選擇賽道持續(xù)高增長(zhǎng)，同時(shí)聚焦高端化、差異化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，周期性減弱。“十四五”期間公司資本開(kāi)支加快，公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期。曙光院10 萬(wàn)條/年民航輪胎項(xiàng)目、西南院清潔能源催化材料產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目、西北院有機(jī)硅密封型材項(xiàng)目等產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正在抓緊施工建設(shè)，計(jì)劃年底前建成投產(chǎn)。其余新增重點(diǎn)項(xiàng)目有2.6 萬(wàn)噸/年高性能有機(jī)氟材料項(xiàng)目（其中1.85 萬(wàn)噸高端PTFE 樹(shù)脂）、黎明院46600 噸/年專(zhuān)用新材料項(xiàng)目以及10 萬(wàn)條/年高性能民用航空輪胎項(xiàng)目等。密集的資本開(kāi)支增加持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司盈利增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)昊華科技2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)11.98、13.37、17.51 億元（基于審慎性原則，暫未考慮中化藍(lán)天并入報(bào)表，暫未考慮定增等融資事項(xiàng)）， EPS 1.31/1.47/1.92 元， 對(duì)應(yīng)PE 為24.34X/21.80X/16.65X。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；（2）安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；

（3）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；

（4）項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；

（5）股權(quán)激勵(lì)不及預(yù)期。