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鋼鐵價格影響企業補庫預期，庫存變動又會進一步影響行業利潤水平，行業利潤直接決?定企業產量的計劃和進度，最終影響鋼材供需平衡。

2014年以來鋼鐵行業供給管理方面格局優化，自主調節能力提升；?行業需求分析方面，我國鋼材消費以內需為主，出口作為一個補充調節國內市場供需關系。需求主要受地產、基建、機械、汽車等行業影響；?鋼材原料方面產業鏈利潤再分配；鋼價方面2014年-2022年鋼價浴火重生；特鋼行業方面穿越周期，需求存在增長潛力；?鋼鐵板塊方面重擇時，個股存在差異。

【資料圖】

鋼鐵行業供給側

鋼鐵行業供給側波動受產能、政策限制、利潤水平等因素影響。近年來，政策對行業供給的影響非常突出。2016年以來，針對鋼鐵行業供給側的政策文件頻出，從產能、產量、環保等多方面規范和優化行業結構。在“雙碳”背景下，鋼鐵工業形成了供給高、產業集中度高、話語權高、產業結構優化發展的發展格局。

過去，鋼鐵行業有大量生產成本低、格雷欣定律低的鋼鐵企業，行業退出機制不健全，導致行業需求下降，行業產出無法得到有效調節，供需結構不斷惡化，即使整體虧損也難以自救。行業成本曲線右側變為了開關靈活的電爐鋼產能，疊加行業集中度提升，行業下行期鋼廠主動檢修減產意愿提升，鋼材供給調節靈活性大幅提升，產業結構優化發展。

鋼鐵行業約占全國碳排放總量的15%?，使其成為碳排放量最高的制造業部門，下一階段的低碳環保發展是鋼鐵企業生存和發展的必要前提。生產一噸長工藝鋼排放約兩噸二氧化碳。從過去幾年試點的碳排放權現貨市場來看，大多數交易市場的平均交易價格都有所上漲，這意味著未達標企業的碳交易成本將逐步上升，未來的碳排放成本需要充分考慮。

鋼鐵行業需求側

房地產業是下游鋼材需求最重要的行業，直接消費。一般來說，鋼材消費主要集中在房地產建設初期，因此新建住宅面積的增長速度對鋼材需求變化的影響相對較大。從新開工建設角度，去化率影響房企開工意愿，土儲面積可以決定企業新開工項目能力。

基礎設施投資往往會使經濟周期變得平穩，而鋼鐵價格往往會朝著相同的方向波動。因此，我們可以看到在鋼材價格下跌的趨勢下，基礎設施投資支撐著鋼材消費的底部，實現了鋼材價格的反彈。從長期來看，基礎設施投資的完成量基本上與基礎設施投資的資本量相匹配，資本量的變化在一定程度上可以解釋基礎設施投資增長率的變化。

下游機械行業分布廣泛，涉及鋼材產品種類繁多。例如，中厚板主要用作機械設備的結構件；棒材主要用于制造半軸、連桿、傳動軸、變速箱齒輪等。型材和無縫鋼管主要用于各種異形構件和軸管零件；熱軋板和冷軋板主要用于箱體零件的外部覆蓋件和外殼。工程機械行業的鋼材消耗與工程行業密切相關。

客車鋼量與商用車鋼量的差異導致了汽車鋼量與汽車產量的差異。鋼種方面，乘用車和客車產量變化對冷軋板卷需求影響較大，卡車主要影響熱制品。此外，新能源車發展也帶來產品進行結構不斷變化。

國內需求是我國鋼材的主要消費來源，出口是調整國內市場供求關系的補充。一般來說，國內市場景氣，漲價期間出口量減少；國內市場不景氣，價格下跌出口量增加。出口退稅政策的變化也將引導鋼材的流向。

鋼鐵行業原料側

鋼鐵行業上游涉及鐵礦石、焦炭、廢鋼、鐵合金、電極等多個領域，各類價格都受到供需關系的影響。隨著社會話語權強弱的變化，產業鏈企業利潤在各環節進行動態分配。

長流程成本：1.6*PB粉+0.4*焦炭+0.15*噴吹煤+0.1*廢鋼+輔料成本+加工費+軋制成本

短流程成本：1.1*廢鋼+0.005*電極+500*電價+燃料成本+輔料成本+軋制費用

2014年-2022年鋼價

鋼鐵是典型的周期性行業，大部分鋼鐵企業產品設計屬于工業化國家標準品，同質化強，處于一個完全競爭市場，隨著社會供求關系的改變，鋼材價格問題以及相關行業公司盈利表現出大幅波動。

6月以來，受需求和政策預期加強影響，鋼價、鐵礦石價格出現不同程度上漲。上游鐵礦石等資源強勢是鋼鐵行業一直以來的痛點。“十四五”期間，中國鋼鐵行業并購重組加速，以及中國礦產資源集團的成立和“基石計劃”等實施，有助于促使產業鏈利潤向鋼鐵中游合理回歸。

行業發展大致遵循著經濟高速增長鋼材需求爆發鋼材供不應求鋼價上漲利潤大幅上漲產能擴張，經濟增速回落鋼材消費減弱鋼材供大于求鋼價下跌企業利潤大幅縮減。在供需關系不斷打破與再平衡的過程中，鋼價大幅波動，行業呈現周期波動。

從庫存周期來看，大致可以分為四個階段。在被動去庫階段，經濟邊際轉暖，需求改善，但行業庫存尚未反應，持續下降，鋼價易呈現V型走勢；主動補庫階段，需求提升，行業預期樂觀，主動增加庫存，往往伴隨鋼價上漲；被動補庫階段，經濟邊際向下，需求下降，而行業供給仍保持較高水平，庫存上漲，鋼價隨現實與預期的博弈而波動；主動去庫階段，需求下降，行業預期悲觀，保持低庫存運營，鋼價通常以下跌為主。

供給側結構性改革后，黑色產業鏈實現落后產能出清，新增產能嚴控，供求關系改善，產業發展向高質量轉變。行業集中度也得到有效提升，行業企業盈利韌性得到不斷提高。供給側結構性改革實現了產業鏈格局的重塑，龍頭企業的優勢更加明顯。

特鋼行業方面

特殊鋼有獨特的市場和特點。品種多，品種間差距大；要求高純凈度、高均勻性、高精度、無缺陷；生產技術含量高，對企業管理水平要求高；由于合金含量較高，因此生產成本較高；產品附加值高，價格彈性較小；工藝復雜、存在認證周期，行業進入壁壘高等。

回溯日本、瑞典等特鋼強國的行業發展歷史，可以看到特鋼的發展與國家工業化水平的提高以及高新技術的發展緊密聯系，在國內普鋼需求進入瓶頸后，鋼鐵企業更加注重產品競爭力，隨著產業升級，特鋼保持穩健增長，并且不斷向高端化發展，特鋼占粗鋼比重超過20％。2022年，我國重點優特鋼企業粗鋼產量為1.46億噸，占全國粗鋼產量14.4％，遠低于海外特鋼強國，而其中還包括優特鋼企業生產的普鋼和優鋼。

區別于普鋼以房地產基建為主要通過消費金融領域，我國特鋼需求進行集中汽車、工業生產制造等領域。但市場上存在大量“普優共線”產能，在普鋼、特鋼市場景氣度出現分歧時會調節行業供給；在需求極度疲軟的背景下，下游企業若無力接受更高的價格，也會退而求其次，進而使得普鋼與特鋼產品價格波動同趨勢。而高端特殊鋼產品在質量、使用方面具有特殊性，附加值高，且一般采用直銷方式進行銷售，顧客粘性高，因此具有成本傳導能力，價格波動相對較小，利潤也較為穩定。

鋼鐵板塊方面

近年來，鋼鐵板塊的大行情均涉及產業政策的出臺，比如2015供給側改革，2017去地條鋼、環保限產，2021粗鋼平控。其他影響鋼鐵板塊走勢的因素較多，包括宏觀經濟預期、鋼價走勢、盈利變化等，對應涉及行業供需方方面面，并且從一些高頻數據來看，產量、需求、庫存、成本、價格、利潤均相互影響。簡單來說，現貨價差的變化對板塊的走勢有很好的解釋能力，往往表現為期差收窄，板塊走高。

低估值，高股息。供給側改革后鋼鐵行業產能并不能隨著中國市場經濟需求的增長而擴張，這成為一個企業進行盈利的重要思想保證。另一重要方面也限制了企業社會資本開支，大量鋼廠保持高比例進行現金分紅。當板塊情緒悲觀，PB低于0.9時，也往往醞釀了機會。

企業之間的差異是顯而易見的。近年來，優質鋼廠在降低成本、提高效率方面取得了顯著成效。一方面，鋼企通過智能化改造和精細化管理，降低制造成本、壓縮期間費用成效顯著。另一方面順應關鍵基礎材料重要性提升的行業趨勢，大力推進產品升級，提升盈利能力。

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原文標題 : 行業報告 | 2023鋼鐵行業投資框架