旗濱集團(601636)公司信息更新報告：盈利彈性有望加速釋放 光伏放量支撐業績韌性
時間：2023-08-30 21:12:36
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盈利彈性有望加速釋放，光伏放量支撐業績韌性
公司發布2023 年半年度報告，2023 年1-6 月實現營收68.85 億元，同比+6.05%，歸母凈利潤6.47 億元，同比-40.03%，扣非凈利潤5.61 億元，同比-43.95%；其中2023Q2實現營收37.54 億元，同比+9.48%，歸母凈利潤5.35億元，同比-4.06%，扣非歸母凈利潤4.97 億元，環比+668.49%，同比-4.13%。隨著遠興能源天然堿項目如期落地，重質純堿價格超預期下降，因此，我們上調2023 年盈利預測，同時受2023 年5 月風險預警機制的影響，公司光伏玻璃投產節奏或低于預期，因此下調2024-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年實現歸母凈利潤23.53（21.94）/20.14（30.92）/21.43（39.36）億元，同比+78.7%/-14.4%/+6.4%；EPS 分別為0.88/0.75/0.80 元，對應當前股價，PE 為9.9/11.6/10.9 倍。維持“買入”評級。
政策托底預期強化+成本壓力緩釋，浮法玻璃盈利彈性有望加速釋放2023Q2 公司毛利率26.70%，同比-0.12pct，環比+13.28pct；凈利率14.38%，同比-1.97pct，環比+10.77pct。2023Q2 公司盈利邊際顯著改善，主要系：（1）遠興能源阿拉善天然堿項目投產，國內重質純堿成本大幅下降，2023Q2 環比2023Q1-14.4%，同比-14.3%；（2）受下游訂單邊際回暖以及政策強預期下中下游貿易商補庫情緒較濃的影響，浮法玻璃價格加速上漲，2023Q2 玻璃現貨價格環比+18.80%，同比+6.40%。受馬來西亞生產基地原材料采購價格同比上漲的拖累，2023Q2 公司盈利同比小幅下降。我們認為公司浮法玻璃盈利彈性有望加速釋放：
（1）政策托底預期強化支撐需求增速韌性較強，自7 月玻璃廠庫持續下降，主要系旺季前中下游貿易商補庫情緒較濃所致；目前地產信用風險尚未出盡且地產銷售持續低迷，地產基本面仍處于下行階段，保交樓仍為地產主基調，政策托底預期或將持續強化，一線城市“認房不認貸”以及保交樓資金有望逐步落地，雖然近兩周玻璃廠庫有所增加，但隨著9-12 月傳統需求旺季臨近，社庫壓力有望逐步緩解，我們認為下半年玻璃需求增速有望呈現較強韌性，但考慮玻璃供給小幅增長，價格彈漲幅或有限。（2）隨著天然堿項目逐步達產，重質純堿價格或仍有較大下行空間。
規模優勢+硅砂自給率高，有望提升業績韌性公司光伏玻璃業務已進入業績放量期，截至2023 年8 月末公司已投產光伏玻璃產能約4600 噸/日，營收占比由2022 年的14%增長至20%。 公司在建以及計劃擬建產能規模約7200 噸/日，雖然2023 年5 月工信部出臺風險預警機制，公司主營浮法玻璃業務現金造血能力較強（現貨現款結算方式）且資金實力雄厚，有望支撐光伏玻璃產能逐步落地；同時，公司收購配套超白石英砂礦，經測算石英砂礦全部投產后可完全自給，有望顯著提高光伏玻璃毛利率。我們認為，在/擬建產能投產后，公司光伏玻璃產能規模及盈利能力或將躋身第一梯隊；從中期來看，光伏玻璃業務有望成為公司業績第二增長曲線，公司業績有望呈現較強韌性。
風險提示：保交樓進展低于預期；遠興能源重質純堿投產不及預期；民營房企信用風險蔓延。
