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事項：

2023 年8 月27 日，公司發布2023 年半年度報告：

1）2023H1：公司實現營業收入26.25 億元，同比-11.07%；毛利率30.11%，同比-6.46pct；歸母/扣非歸母凈利潤4.11/4.10 億元，同比-30.05%/-28.51%；? 2）2023Q2：公司實現營業收入13.14 億元，同比/環比-14.31%/+0.29%；毛利率29.52%，同比/環比-6.90pct/-1.19pct；歸母凈利潤2.29 億元，同比/環比-26.33%/+25.86%；扣非歸母凈利潤2.30 億元，同比/環比-23.25%/+27.23%。

(相關資料圖)

評論：

公司業績短期承壓，產品結構優化+國際化發展戰略助力公司遠期成長。下游領域需求相對低迷，公司2023H1 實現營業收入26.25 億元，同比-11.07%，其中車規產品、光伏二極管同比增幅均超過20%，IGBT 產品同比增幅超過50%，汽車電子和清潔能源領域收入實現快速增長。公司2023H1 毛利率30.11%，同比-6.46pct，短期毛利率有所降低主要系海外收入占比下降和毛利率較低的新產品收入占比提升所致。展望未來，海外市場去庫存逐步完成疊加國內市場需求復蘇，公司產品結構持續調整，未來業績有望重回增長賽道。

公司“YJ+MCC”雙品牌戰略持續推進，拓展海外市場助力長遠發展。公司實行“YJ”和“MCC”雙品牌運作，其中“YJ”品牌主攻國內和亞太市場，“MCC”品牌主打歐美市場，實現雙品牌的全球市場渠道覆蓋。公司短期受到海外市場低迷影響，2023H1 中國大陸地區以外收入占比同比下滑7.15pct 至24.35%。

目前安森美等海外龍頭正在逐步退出部分市場，揚杰作為國內功率廠商中海外布局最為完善的公司，上半年發行GDR 持續拓展海外市場。隨著海外市場去庫存完成，未來公司高毛利的海外市場收入有望恢復增長。

產品品類持續拓展，公司光伏、汽車等新能源領域產品研發不斷突破。公司產品結構逐步向高技術含量和高價值量方向轉變。車用器件方面，2023H1 公司新能源汽車PTC 用1200V 系列IGBT 單管通過車規認證，大批量交付客戶。

第三代半導體方面，公司加大在SiC、GaN 功率器件等產品的研發力度，SiCMOSFET 目前累計出貨量已突破1kk，公司自主研發的全碳化硅主驅模塊將在今年完成A 樣試制，預計2025 年實現批量上車。公司產品結構調整順利，未來隨著新產能的逐步落地，后續收入有望重回高增長賽道。

投資建議：公司作為老牌功率器件廠商，產業鏈持續完善打造核心競爭力，MOS、IGBT 等業務不斷突破也有望為公司打開成長空間。考慮到下游領域需求復蘇不及預期，我們將公司2023-2025 年歸母凈利潤預期由12.14/14.62/17.70億元下調至9.08/12.02/15.00 億元，對應EPS 為1.68/2.22/2.77 元。結合公司歷史估值中樞及行業可比公司估值，給予公司2023 年27 倍PE，對應目標價45.3元，維持“強推”評級。

風險提示：新品開拓不及預期；下游需求不及預期；國際貿易關系的不確定性；行業競爭加劇風險。