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(相關(guān)資料圖)

核心觀點(diǎn)：

銷量：5 月銷量環(huán)比符合正常季節(jié)性，剔除Q1 特殊因素后Q2 銷量實(shí)際或環(huán)比正增長。（1）據(jù)中汽協(xié)，5 月中重卡批發(fā)銷量8.5 萬輛，同比+49.3%，環(huán)比-10.4%；1-5 月中重卡累計(jì)批發(fā)銷量44.9 萬輛，同比+20.5%。（2）據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，5 月中重卡終端銷量5.6 萬輛，同比+9.1%，環(huán)比-9.3%；1-5 月中重卡累計(jì)終端銷量29.6 萬輛，同比+29.0%。自去年年底，國內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)煤炭運(yùn)輸車新車型采購，一定程度上拉動了23Q1 國內(nèi)中重卡需求（約2 萬輛左右），再考慮到部分企業(yè)一季度平滑處理了1 萬左右銷量，23Q1 實(shí)際中重卡批發(fā)銷量預(yù)計(jì)約 24 萬。

據(jù)中汽協(xié)，4 月中重卡批發(fā)銷量9.5 萬，環(huán)比-25.0%，環(huán)比下滑幅度大于正常季節(jié)性，或主要由于上述原因。 5 月中重卡批發(fā)銷量8.5 萬，環(huán)比-10.4%，符合正常季節(jié)性。23Q2 以后中重卡行業(yè)或開始呈現(xiàn)正常季節(jié)性環(huán)比變化，23Q2 銷量環(huán)比23Q1 實(shí)際銷量或正增長。

庫存：庫存處于健康位置，動態(tài)庫銷比降至近23 個月以來最低點(diǎn)。補(bǔ)庫存具有明顯周期性，由于春節(jié)后通常會出現(xiàn)銷售旺季，所以過去行業(yè)補(bǔ)庫的高峰常出現(xiàn)在Q1/Q4，其中補(bǔ)庫高峰出現(xiàn)在Q1 的次數(shù)更多，而23Q1 重卡庫存仍在持續(xù)去化，23Q1/22Q4 均未出現(xiàn)明顯的補(bǔ)庫情況。截至23 年5 月末，重卡行業(yè)的總庫存（龍頭公司廠家+渠道庫存）降至16.1 萬輛，環(huán)比下降0.4 萬輛，動態(tài)庫銷比（當(dāng)月總庫存/近3 個月銷量滾動均值）降至1.9，為近23 個月以來最低點(diǎn)。

市占率： 23 年1-5 月重汽集團(tuán)、陜西重汽中重卡批發(fā)銷量市占率同比上升。（1）據(jù)中汽協(xié)，23 年1-5 月重汽集團(tuán)、陜西重汽中重卡批發(fā)銷量市占率均同比上升，分別同比+3.1pct、+2.9pct 至24.8%、14.4%。

（2）據(jù)交強(qiáng)險(xiǎn)，23 年1-5 月東風(fēng)集團(tuán)、一汽集團(tuán)、陜西重汽、福田汽車中重卡終端銷量市占率均同比上升，分別同比+0.8pct、+2.1pct、+0.8pct、+0.6pct 至26.1%、21.3%、7.3%、11.0%。

投資建議：卡車行業(yè)正站在未來3-5 年復(fù)蘇的起點(diǎn)，Q2 銷量穩(wěn)定性預(yù)計(jì)超預(yù)期，中報(bào)行情或?qū)㈤_啟。龍頭公司Q2 盈利預(yù)計(jì)與Q1 相當(dāng)甚至環(huán)比正增長，好于市場預(yù)期的環(huán)比大幅負(fù)增長，主要由于：（1）收入層面，企業(yè)收入確認(rèn)口徑和中汽協(xié)批發(fā)銷量口徑未必完全一致；（2）毛利率層面，考慮到卡車出口毛利率高于國內(nèi)、Q2 出口環(huán)比正增長概率較大，Q2 毛利率預(yù)計(jì)提升；（3）促銷力度層面，庫存周期改善會有滯后影響，庫齡下降導(dǎo)致促銷力度收窄。整車我們推薦產(chǎn)品市占率有阿爾法的福田汽車、中國重汽；零部件我們推薦堅(jiān)持同心多圓戰(zhàn)略、國際化領(lǐng)先的濰柴動力（A/H），國內(nèi)曲軸&連桿龍頭天潤工業(yè)，低估值高壁壘的威孚高科，建議關(guān)注一汽解放、富奧股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度下降；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加劇等。