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出品：上市公司研究院

6月19日晚，一汽解放（000800）發布定增預案，公司擬向特定對象發行股票募資不超過37.13億元，扣除發行費用后，計劃8.46億元用于新能源智能網聯及整車綜合研發能力提升項目，4.09億元用于整車產線升級建設項目，13.44億元用于動力總成產線升級建設項目，11.14億元用于補充流動資金。

(資料圖)

一汽解放表示，上述項目不涉及生產能力建設，不直接產生經濟效益。但通過本項目的建設，可以提升公司在新能源智能網聯領域的研發能力，提高公司在行業“新四化”變革趨勢下的核心競爭力。也就是說，一汽解放此次定增主要目的是加碼新能源轉型。

不過，值得注意的是，一汽解放目前賬面尚有225億元現金且幾無有息負債，公司借殼上市后的三年中，經營現金流整體也高于資本開支，資金壓力并不大，此時籌劃通過定增融資加碼新能源，真實目的或存疑。

近幾年，受宏觀經濟等因素影響，國內商業用市場景氣度下行，而一汽解放銷量、收入和業績的下滑幅度更是超過同行，盈利能力也長期低于主要競爭對手，原因令人不解。

事實上，一汽解放的研發支出一直處于高位，在新能源領域的投入也不遺余力。然而，高額投入似乎不僅未帶來理想效果，從銷量看，反而有掉隊的趨勢。

賬面225億凈現金欲再募資37億 經營狀況惡化速度快于同行

2020年，一汽解放借殼一汽轎車，登陸A股市場，商務車業務實現上市。此次，是一汽解放A股上市后的首次定增融資，用于加碼商務車的電動化和智能化。不過，公司似乎并不缺錢。

預案顯示，一汽解放此次欲募資37億元，除了投入新能源和智能化有關項目外，還有11億元用于補充流動資金。

而公司最新財報顯示，截至今年一季度末，一汽解放賬面貨幣資金達225.74億元，同時有息負債幾乎為0。

此外，自2020年借殼上市到2022年末的三年內，一汽解放經營性現金凈流入近百億元，高于同期公司累計約72億元的資本開支。

并不缺錢的一汽解放，此時突然拋出融資計劃，令市場頗感意外。不過，更讓人不解的是，在行業下行期，一汽解放明顯弱于同行的經營表現。

過去幾年，受宏觀經濟等因素影響，國內商用車市場景氣度下行。特別是從2021年下半年開始，市場需求萎縮、貨運市場低迷、油價暴漲多重因素疊加影響，加之前期國三提前淘汰、國五車提前采購等需求透支，對2022年商用車終端市場需求造成壓力。

也正是在2022年，一汽解放全年僅銷售重卡12.56萬輛，同比下降63.75%，在主要重卡企業中降幅最大，也低于行業-51.85%的平均水平，并因此丟掉了此前連續5年蟬聯銷量第一的寶座，被中國重汽（000951）、東風公司接連反超，退居行業第三。

在失去重卡銷量冠軍之后，一汽解放收入利潤也雙雙暴跌。

2022年，一汽解放營收383.32億元，同比下降61.18%，實現凈利3.68億元，同比下降達90.57%；而同期，中國重汽營收下降36.49%，凈利下降58.42%，均好于一汽解放。

兩家公司的盈利能力更是差距明顯。2020年至2022年，一汽解放毛利率均在10%以下，顯著低于中國重汽16%以上的水平。

傳統市場遭遇困境，一汽解放轉而尋求新的突破口，開始嘗試發力新能源領域。此次定增正是新能源轉型的加碼。

新能源銷量掉隊 高投入低回報背后是何原因？

資料顯示，早在2016年，一汽解放便開始全面布局智能駕駛技術與產品研發；2019年8月，公司發起成立摯途科技，加速智能車技術與產品落地。在智能化產品方面，2022年，一汽解放聯合頭部物流企業開展超級卡車試運營，啟動自主J6V_L2+/L3產品驗證，加速冗余線控底盤儲備。

近期，一汽解放曾對外表示，公司在新能源領域布局了純電、混動以及燃料電池三條技術路線，并分為傳統車電動化、核心總成數智化，以及電動平臺專屬化三個階段。目前，公司已推出160余款新能源產品，實現了對主流場景的全覆蓋。

實際上，近三年間，一汽解放研發費用率分別為2.52%、3.37%和7.55%，不僅逐年增長，投入力度也確實明顯高于主要競爭對手。

在一汽解放2022年28.96億元研發投入中，新能源相關項目包括燃料電池產品開發項目和燃料電池系統集成技術開發等，占到了全部研發項目中的20%，而上年同期一汽解放新能源研發項目的占比為16.7%，顯示出公司正在新能源研發方面加大投入。

然而，在新能源領域看似長時間、高力度投入的背后，卻是一汽解放不斷掉隊的銷量表現。

2022年，一汽解放新能源重卡僅售出934臺，同比增長67%，增速在主要重卡企業中最低，致使公司市占率同比也下降了1.62個百分點。

今年前5個月，一汽解放新能源重卡銷量為416臺，同比僅增長28%，而同期中國重汽售出482臺，同比增長277%，一汽解放在更大投入的情況下，銷量卻被中國重汽反超。

2021年國內重卡市場疲態初顯之時，一汽解放就高調發布了“15333”新能源戰略，并成立專門的新能源事業部，計劃“十四五”期間將投入超過200億元打造“四國九地”全球化新能源創新基地，力爭到2025年實現新能源整車銷售12萬輛、到2030年實現新能源整車銷售32萬輛、到2035年實現新能源整車銷售50萬輛。

然而，從一汽解放眼下的銷量表現看，要實現上述目標，還有很遠很遠的路要走。