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(資料圖片僅供參考)

核心觀點：
公司發布2023 半年報，歸母凈利潤同比-8.7%，NBV 同比+31.5%。
量價齊漲推動NBV同比+31.5%，增速超越同業，其中FYP同比+3.9%，受益于儲蓄類產品銷售持續旺盛及3.5%產品退市的推動，而NBVM為13.4%，同比+2.8pct，主要是渠道結構（個險新單占比+5.8pct）和銀保渠道結構（銀保期交占比+26.7pct）共同改善所致。從季度來看，Q1、Q2 增速分別為16.6%、54.9%，其中Q2 受益于3.5%產品的炒停，單季度增速大幅提升；從渠道維度看，個險、銀保NBV 增速分別為13.3%、305%，其中個險FYP+17%，而NBVM 同比-1.4pct。銀保FYP+2.8%，但NBVM+5.1pct 至6.9%，超出市場預期，主要是銀保渠道繳費結構和產品結構優化所致。上半年EV 環比+3.4%（壽險+4%），較去年同期的2.2%（+2.5%）提升1.2pct（+1.5pct），其中NBV 較去年同期+0.3pct，繼續率改善推動營運偏差較去年同期+0.3pct，另外投資偏差雖然導致EV-0.8%，但較去年同期的-1.3%提升0.5pct。
上半年歸母凈利潤同比-8.7%，受權益市場波動及壽險保險服務收入下滑和稅率提升所影響。其中Q1、Q2 分別為+27.4%、-38.7%，主因實施IFRS9 后，公司FVTPL 資產占比高達23%，而二季度權益市場回調致單季度權益類資產公允價值變動下滑。上半年OPAT 同比+2.5%，其中壽險同比+2.4%，預計主要是合同服務邊際攤銷等影響。
代理人規模同比-29.8%至21.9 萬人，受益改革及炒停因素影響，代理人產能為16963 元/月，同比+66.1%。
盈利預測與投資建議：預計23-25 EPS 為3.4/3.9/4.8 元/股，用EV法給予23 年A 股合理估值為0.7XPEV（H 股0.45X），對應合理價值為40.97 元/股（H 股為28.35 港幣/股），維持A/H 股“買入”評級
風險提示：新單保費不達預期，隊伍規模下滑，投資收益率不達預期。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （責任編輯：王丹 ）

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