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【資料圖】

權益管理規模邊界的定義：雖然基金經理的管理規模邊界存在多樣性、動態性、不可觀測性等現實問題，但在本文中我們還是嘗試以一個統一的量化模型來對主動權益基金經理的管理規模邊界進行測算。我們為每位主動權益基金經理篩選出可比的基金經理樣本，然后進一步篩選在管理規模提升的同時，所管理產品的業績表現在可比基金經理樣本中出現明顯下滑的基金經理，作為遇到管理規模邊界的基金經理樣本。

權益基金經理理論管理規模邊界測算：在得到管理規模邊界的樣本后，我們通過投資方法、投資風格、投資能力以及基金公司平臺四個維度構造了多個解釋變量，在進行標準化處理后對管理規模邊界進行了回歸分析。從回歸模型的結果來看，一位各項變量均位于同業平均水平的基金經理，其理論的管理規模邊界約在97 億左右。截至2022 年末，約92.6%的主動權益基金經理，管理規模未達其管理規模邊界。與之相對的，約7.4%的主動權益基金經理管理規模超過了其管理規模邊界。

突破理論管理規模邊界但業績仍優的基金經理案例：我們篩選出了在遇到管理規模邊界后，雖業績有所不適，但通過堅守或者調整策略，后續業績重新回升，且業績回升時管理規模大于模型預測值的權益基金經理樣本。這部分基金經理突破了模型測算的理論管理規模邊界，對其的定性分析，或能為基金經理如何管理大規模資金，提供一定的啟發及參考。（1）基金經理Z—堅守價值投資，長坡厚雪：基金經理Z 在2021 年管理規模一度超過千億的同時，業績表現也有明顯的下滑。但在2022 年期間，其業績表現重新回升。

無論從其代表產品的行業配置、重倉股和集中度等指標來看，基金經理Z 的投資方法并沒有由于管理規模的增大而有明顯的變化。結合數據以及其季報觀點來看，基金經理Z 選擇了堅持其價值投資的理念，堅持長期持有其認為商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。（2）基金經理H—“端水師傅”的成長之路：基金經理H 的管理規模在2019 年至2020 年上半年期間快速增長，由原來的30 億左右迅速提升至了200 億以上。但隨著管理規模的增長，基金經理原來的投資方法也遇到了瓶頸。在2020 年期間，基金經理的業績明顯有所下滑，基金經理也開始調整自身的投資框架。基金經理H 投資方法的轉變，主要體現在兩個方面，一是能力圈的拓展，增加了消費、中游制造板塊的配置；二是在組合構建中引入杠鈴策略，行業及個股集中度顯著降低。2021 年以來，其業績表現明顯回升。

風險提示：1）本文根據客觀數據和評價指標計算，不作為對未來市場的判斷和投資建議；2）報告內涉及的基金經理案例均為對歷史數據的客觀分析，不構成投資建議；3）基金經理的規模邊界是根據客觀數據及統計方法進行測算的，但模型不可避免存在統計誤差，因此模型預測值僅供參考，同樣不構成投資建議。