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(資料圖片僅供參考)

復(fù)盤二十年客車出海歷史：二十年沉淀，中國客車厚積薄發(fā)推動量變到質(zhì)變。階段一：2002-2014年：破冰之旅。性價比驅(qū)動，油車貿(mào)易為主。階段二：2015-2020年：由點(diǎn)及面。貿(mào)易&KD并存，強(qiáng)化服務(wù)體系。階段三：2021-2030年E：技術(shù)出海。新能源滲透率加速，本地化合作加深。

梳理全球客車市場：客車海外市場中樞銷量規(guī)模為13萬輛（排除美加日印）。根據(jù)市場規(guī)模和電動化滲透率維度分為四大市場：第一梯隊：歐洲（2023年銷量4萬輛，新能源滲透率20%+）第二梯隊：

拉美（2023年銷量3.7萬輛，新能源滲透率10%+） +亞太（2023年銷量2.3萬輛，新能源滲透率15%）；第三梯隊：獨(dú)聯(lián)體 （2023年銷量1.6萬輛，新能源滲透率約10%）+中東（2023 年銷量1.1萬輛，新能源滲透率約3%）；第四梯隊：非洲（2023年銷量8000輛）。

本輪客車出海的驅(qū)動因素：天時地利人和驅(qū)動下再造一個中國市場。2027年客車出口量有望突破6萬輛，新能源客車占比45%。天時：符合國家【中特估】大方向，符合全球【碳中和】大趨勢；地利：【新能源客車】產(chǎn)品代際領(lǐng)先，【傳統(tǒng)客車】具備性價比優(yōu)勢；人和：行業(yè)價格戰(zhàn)步入尾聲，國內(nèi)外共振龍頭企業(yè)率先走出盈利拐點(diǎn)。

投資建議：客車出海步入快車道，龍頭企業(yè)率先受益，優(yōu)選【宇通+金龍】。【宇通客車】是“三好學(xué)生典范”，“直銷+直營+直服”模式加速海外客車本地化運(yùn)營，預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤為13.9/20.1/27.5億元，同比+84%/+44%/+37%。【金龍汽車】或是“進(jìn)步最快學(xué)生”，國內(nèi)外共振預(yù)計走出盈利拐點(diǎn)，我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為0.72/2.41/5.28億元，2024~2025年同比+233%/+119%。

風(fēng)險提示：全球地緣政治波動超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏進(jìn)度低于預(yù)期。