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嘉賓介紹：周楊，東方紅資產(chǎn)管理公募權(quán)益投資部基金經(jīng)理，超過7年研究經(jīng)驗(yàn)，2019年6月起開始管理公募基金，投資框架成熟，能力圈覆蓋廣泛

隨著研發(fā)投入的不斷增長(zhǎng)，制造業(yè)正處于變革之中，行業(yè)未來將有哪些變化？相關(guān)公司的財(cái)報(bào)如何解讀？新能源車企的格局已經(jīng)清晰？后續(xù)軍工、基建領(lǐng)域的機(jī)會(huì)為何值得關(guān)注？對(duì)此，東方紅資管周楊跟大家分享精彩觀點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

周楊表示，近幾年國內(nèi)制造業(yè)的研發(fā)投入快速提升，制造業(yè)的供給能力正處于從量變到質(zhì)變的過程，這兩年一些核心的產(chǎn)品供給能力都在大幅提升。制造業(yè)企業(yè)的財(cái)報(bào)主要關(guān)注這兩點(diǎn)，一個(gè)是看比重大的點(diǎn)，一個(gè)是看變化大的點(diǎn)。

對(duì)于目前較為受關(guān)注的新能源車企，其認(rèn)為隨著行業(yè)不斷降價(jià)，行業(yè)格局仍未清晰，目前對(duì)行業(yè)的預(yù)期還較為混亂，但是可以確定的是，行業(yè)格局的演進(jìn)在加速。此外，他還看好軍工行業(yè)和基建行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

以下為文字精華：

1、東方紅資管周楊：制造業(yè)研發(fā)投入爆發(fā)式提升

提問：制造業(yè)的發(fā)展規(guī)律和它的現(xiàn)狀如何？

周楊：大的規(guī)律上，我們國家制造業(yè)的供給能力，正處于從量變到質(zhì)變的過程。2010年的時(shí)候制造業(yè)的研發(fā)投入，投入在7個(gè)億、8個(gè)億左右就能排名前20名。但是在2019年或者2020年的時(shí)候，如果再看一下這個(gè)數(shù)據(jù)，可能需要接近100億才能排進(jìn)前20名。

這個(gè)數(shù)據(jù)如果看起來是穩(wěn)步上升，但是效果會(huì)有從量變到質(zhì)變的過程。我個(gè)人感覺當(dāng)下幾年或者未來幾年可能是見效比較大的時(shí)間段。

三五年前，國內(nèi)制造業(yè)很多產(chǎn)品還沒有能力做，這兩年變化很大，一些核心的產(chǎn)品供給能力都在大幅提升，從這一點(diǎn)說制造業(yè)是幸運(yùn)的。

另外，我們?cè)賹?duì)制造業(yè)產(chǎn)品進(jìn)行推演，哪些產(chǎn)品之前不好做現(xiàn)在好做了？一個(gè)規(guī)律是偏互聯(lián)網(wǎng)或者偏電子的產(chǎn)品，突破的速度是比較快的。而純機(jī)械或純材料的產(chǎn)品，生產(chǎn)演進(jìn)的速度是很慢的。比如德國和日本的一些工業(yè)品制造，都有上百年的積累，我們短期去趕超還是比較難的。

我以前覺得大概是從互聯(lián)網(wǎng)到偏電子，再到偏純機(jī)械，再到純材料，這樣的遞進(jìn)規(guī)律。但是近幾年我國制造業(yè)供給能力大幅提升，純機(jī)械產(chǎn)品的突破演進(jìn)會(huì)加速。

提問：現(xiàn)在制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局或者發(fā)展?fàn)顟B(tài)如何？

周楊：產(chǎn)品假設(shè)已經(jīng)大規(guī)模造出來了，可能慢慢進(jìn)入偏紅海的階段。因?yàn)榇蠹业墓┙o能力都上來了，然后都有供給能力，供給會(huì)大幅的增加，這樣競(jìng)爭(zhēng)格局可能會(huì)惡化，但惡化的速度可能不太一樣，各個(gè)產(chǎn)品不太一樣。

但是如果在某些階段某一特定的產(chǎn)品還是比較幸運(yùn)的，可能它的供給能力剛剛開始展現(xiàn)，相當(dāng)于偏藍(lán)海的感覺，相當(dāng)于這個(gè)市場(chǎng)剛剛被打開。這個(gè)階段的主要矛盾可能就不是競(jìng)爭(zhēng)格局了，可能是產(chǎn)品要先引領(lǐng)市場(chǎng)，可能大概再過個(gè)三五年以后才會(huì)慢慢去考慮競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的問題。這個(gè)階段企業(yè)自己的創(chuàng)新和研發(fā)能力非常重要，尤其是制造業(yè)。研發(fā)投入對(duì)于不同的行業(yè)有不同的效果，對(duì)于制造業(yè)更加有效。

2、東方紅資管周楊：制造業(yè)公司財(cái)報(bào)關(guān)注這兩點(diǎn)

提問：制造業(yè)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較關(guān)注哪些？

周楊：體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，看這兩點(diǎn)，一個(gè)是看比重大的點(diǎn)，一個(gè)是看變化大的點(diǎn)。

比如一些制造業(yè)公司的研發(fā)投入比較大，或者固定資產(chǎn)比較大，有很多廠房和設(shè)備，這些都是比重大的點(diǎn)，肯定值得關(guān)注。

另外從時(shí)間的維度看變化，研發(fā)投入從以前的1個(gè)億突然提到10個(gè)億，肯定是需要重點(diǎn)關(guān)注的。

提問：您覺得制造業(yè)的投資價(jià)值在哪里？

周楊：我們回到投資框架，幸運(yùn)的行業(yè)、能干的公司、合理的價(jià)格，這三個(gè)要素。

我講了制造業(yè)是一個(gè)幸運(yùn)的行業(yè)。什么是幸運(yùn)的行業(yè)，就是能夠讓里面的公司穩(wěn)穩(wěn)地長(zhǎng)大。制造業(yè)現(xiàn)階段有比較大的演進(jìn)，同時(shí)演進(jìn)的速度不是特別快也不是特別慢，比較符合我們的定義。所以這也是我傾向于在制造業(yè)里面選股的邏輯和原因。

能干的公司和合理的價(jià)格也和大家分享一下。一方面，能干的公司要先與幸運(yùn)的行業(yè)配合。幸運(yùn)的行業(yè)提供了一種不錯(cuò)的行業(yè)背景，讓公司可以有機(jī)會(huì)穩(wěn)穩(wěn)地長(zhǎng)大。幸運(yùn)的行業(yè)里面，如果有這么一兩家公司，能夠認(rèn)清行業(yè)的規(guī)律，做出較好的應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，踏實(shí)努力地執(zhí)行，兩三年后，我們預(yù)計(jì)這些“能干的公司”的經(jīng)營情況會(huì)有一個(gè)穩(wěn)步的抬升。

第三點(diǎn)是合理的價(jià)格。這個(gè)我們需要結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期考慮。短期市場(chǎng)傾向于關(guān)注某一些“流行款”公司，我們對(duì)于行業(yè)和公司的中長(zhǎng)期的一些理解，很多并沒有在短期當(dāng)下反映在市場(chǎng)價(jià)格里，而這其中就有一些公司就擁有“合理的價(jià)格”。

所以綜合下來，我們要努力找到符合幸運(yùn)的行業(yè)、能干的公司，還有合理的價(jià)格的投資標(biāo)的。

3、東方紅資管周楊：新能源車下游格局并未清晰

提問：制造業(yè)下面的垂直領(lǐng)域，比如家電汽車等如何看？

周楊：現(xiàn)階段制造業(yè)每個(gè)下游，雖然都有復(fù)蘇，但其實(shí)每個(gè)行業(yè)復(fù)蘇的階段節(jié)奏幅度各不相同，這個(gè)也是我們今天主要去了解的一些內(nèi)容。

目前來看，復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)可能偏弱，但是我對(duì)此的預(yù)期倒是高的，很多行業(yè)可能是在螺旋慢慢走出來。

目前看起來，以汽車家電為例，他們還是偏低谷或者剛剛爬升的態(tài)勢(shì)，整體來看我會(huì)覺得這些行業(yè)的相關(guān)性應(yīng)該還是比較高的，但是又會(huì)有各的節(jié)奏。

提問：對(duì)于新能源車下游整車板塊，是否已經(jīng)形成行業(yè)格局？這一領(lǐng)域的分化您如何看？

周楊：新能源汽車很像之前談財(cái)務(wù)報(bào)表提到的例子，它既比重大，變化也大。一方面，汽車在經(jīng)濟(jì)中的比重非常大，另一方面，它現(xiàn)階段的變化也很大。近期的降價(jià)也讓行業(yè)格局比較混亂，因此我們對(duì)這個(gè)行業(yè)的預(yù)期也變得混亂。隨著降價(jià)，銷量目前看沒有較大的提高，所以現(xiàn)在對(duì)下游整車的預(yù)期是比較低的。

但是長(zhǎng)期維度看，我還是相對(duì)看好新能源車的。因?yàn)樾履茉窜囂娲加蛙囀谴髣?shì)所趨，銷量的滲透率到了比較高的水平，可能會(huì)有放緩的趨勢(shì)，但存量車中新能源車的滲透率還是比較低的，會(huì)有緩慢爬升的態(tài)勢(shì)，所以這么看這個(gè)行業(yè)應(yīng)該還是屬于幸運(yùn)的。盡管短期由于降價(jià)等因素，行業(yè)格局有些混亂。

從投資角度，我覺得可以更樂觀一些。我的結(jié)論是，我們對(duì)整車企業(yè)的關(guān)注度可以更早。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈分為上游、中游、下游，實(shí)際上我們一直對(duì)下游關(guān)注度比較晚，因?yàn)楦窬植⒉磺濉Ｄ男┬聞?shì)力可以走出來，可能要等一兩年或者兩三年后才能看清楚，但是目前看，這個(gè)格局的演進(jìn)會(huì)加速。

現(xiàn)在相當(dāng)于戰(zhàn)爭(zhēng)提前打響，不管是不是紅海或者還是短期的供給過剩。這種情況下，看各家都如何反應(yīng)，行業(yè)格局的演進(jìn)速度會(huì)提前。我覺得不是說我們現(xiàn)在就要去投資整車企業(yè)，我只是說我們對(duì)于這些企業(yè)的研究可以更加提前一些，關(guān)注的時(shí)間點(diǎn)可以提前。

4、東方紅資管周楊：軍工行業(yè)正經(jīng)歷質(zhì)變過程

提問：您怎么看軍工未來的發(fā)展和機(jī)會(huì)？

周楊：首先我認(rèn)為軍工行業(yè)的價(jià)值在過去幾年，以及未來幾年，是有比較大的質(zhì)的變化。

一方面是整個(gè)外部環(huán)境的不確定性大幅增加，包括過去兩年的海外戰(zhàn)爭(zhēng)等等事件，全球不確定性增加了幾個(gè)維度。不管戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)不會(huì)發(fā)生，考慮到備戰(zhàn)需求和國防安全需求，我認(rèn)為發(fā)展國防軍工是非常重要和非常有必要的。

另外一方面，我認(rèn)制造業(yè)的供給能力發(fā)生很大的變化，軍工領(lǐng)域更是這樣，以前很多東西造不出來，現(xiàn)在可以造得出來了。

安全需求疊加供給能力上升，共同造就了這是個(gè)幸運(yùn)的行業(yè)。行業(yè)將有持續(xù)3-5年的高增長(zhǎng)，很多產(chǎn)品將會(huì)放量，這也是制造業(yè)的核心邏輯。

軍工行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，就是相對(duì)很多行業(yè)，它的競(jìng)爭(zhēng)壁壘比較穩(wěn)固。因?yàn)檐姽ば袠I(yè)內(nèi)很多產(chǎn)品的供給或者核心生產(chǎn)商，往往就一兩家公司，并且競(jìng)爭(zhēng)格局不太會(huì)發(fā)生變化。同時(shí)由于市場(chǎng)此前對(duì)于軍工企業(yè)摻雜著一些觀點(diǎn)，比如調(diào)研難度大，信息不透明，不穩(wěn)定性高等，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)軍工類企業(yè)的研究不太充分，所以目前的定價(jià)是有低估的，屬于“合理的價(jià)格”。

綜上看，軍工類企業(yè)是值得投資關(guān)注的。而上述特點(diǎn)也讓軍工企業(yè)比較適用于我們傳統(tǒng)的框架，即幸運(yùn)的行業(yè)、能干的公司和合理的價(jià)格。

提問：您目前還看好哪些行業(yè)？

周楊：我現(xiàn)在對(duì)軍工、汽車零部件、基建這幾塊相對(duì)看好。除了軍工和汽車零部件，基建這塊我自己比較關(guān)注。我沒有把基建看成過于周期性的板塊，并不是只有在資金非常充裕的時(shí)候才去發(fā)展基建。

我理解是，基建和軍工行業(yè)類似，必要性很強(qiáng)，是非常基礎(chǔ)和必要的行業(yè)。隨著基建的不斷發(fā)展，每個(gè)階段板塊內(nèi)的重點(diǎn)也不一樣，比如10年前的發(fā)展重點(diǎn)在地鐵、高鐵、車站，十五年前是農(nóng)村和民生的建設(shè)，去年和今年則更多是水利、高速公路的改擴(kuò)建，每一輪都有不停的螺旋式發(fā)展。

基建建設(shè)的特點(diǎn)就是有很好的外部性，比如大家都可以享受到好的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升人們的幸福感。同時(shí)，今年經(jīng)濟(jì)面臨復(fù)蘇，我覺得交運(yùn)行業(yè)可以有更多的關(guān)注，因?yàn)椴还軓墓┙o還是需求角度，今年看彈性都是比較大的。