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(相關(guān)資料圖)

長(zhǎng)城國(guó)瑞證券有限公司胡晨曦近期對(duì)健友股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)外制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端有所承壓》，本報(bào)告對(duì)健友股份給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.84元。

健友股份(603707)
事件：
公司發(fā)布2023年半年報(bào)： 2023年上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.04億元，同比增長(zhǎng)16.63%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.25億元， 同比增長(zhǎng)1.70%； 歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)6.11億元，同比下滑0.62%； 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.30億元， 同比增長(zhǎng)26.42%。
事件點(diǎn)評(píng)：
制劑業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)， 成本端影響整體毛利率。 2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.04億元， 同比增長(zhǎng)16.63%， 營(yíng)收增長(zhǎng)主要系公司制劑銷售收入的增長(zhǎng)， 其中國(guó)外銷售收入16.84億元， 占總營(yíng)收73.11%； 國(guó)內(nèi)銷售收入6.19億元， 占總營(yíng)收26.89%。 2023H1， 公司整體毛利率為49.77%， 同比下滑2.8PCT， 較2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值同比分別增加4610.05萬(wàn)元、 4494.97萬(wàn)元， 銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率同比分別提升0.44PCT、 1.19PCT。
國(guó)外制劑業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 2023H1， 公司美國(guó)子公司Meitheal銷售收入超過(guò)8億元人民幣， 較去年同期增長(zhǎng)49.70%。 公司憑借無(wú)菌注射劑領(lǐng)域清晰的市場(chǎng)地位以及產(chǎn)品質(zhì)量和營(yíng)銷能力持續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)壁壘，保障制劑銷售業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共擁有86項(xiàng)境外藥品注冊(cè)批件。
CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。 公司具備完整的從藥物研發(fā)、 大規(guī)模生產(chǎn)到商業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈能力， 能夠?yàn)楹献骰锇樘峁┌ㄖ苿┭芯俊?生產(chǎn)、 市場(chǎng)等多業(yè)務(wù)類型CDMO。 公司CDMO通過(guò)與客戶開(kāi)展全方位的戰(zhàn)略合作，公司全球化研發(fā)、 申報(bào)以及高質(zhì)量生產(chǎn)、 制造體系進(jìn)一步完善。 2023H1公司CDMO業(yè)務(wù)銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)40%。
生物藥領(lǐng)域初有進(jìn)展。 今年上半年， 公司與Xentria簽署協(xié)議， 獲得其肺結(jié)節(jié)藥物XTMAB-16北美地區(qū)的權(quán)益。 目前已證明XTMAB-16對(duì)肺結(jié)節(jié)病患者有治療作用， 將更好地阻止纖維化的進(jìn)展。 XTMAB-16已于2020年11月獲得美國(guó)FDA的孤兒藥資格認(rèn)定， 相關(guān)研究已進(jìn)入臨床二期。 此次協(xié)議進(jìn)一步豐富了公司在生物藥領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品布局。
投資建議：
我們下調(diào)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)至11.17/15.43/20.47億元（ 前值12.88/17.45/22.72億元）， EPS分別為0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為17/12/9倍。 考慮公司國(guó)外制劑業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品多樣化發(fā)展， 擁有的境外藥品注冊(cè)批件持續(xù)增長(zhǎng)， 已形成“注冊(cè)-生產(chǎn)-銷售” 全鏈條的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， CDMO業(yè)務(wù)進(jìn)展順利， 我們維持其“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
存貨減值風(fēng)險(xiǎn)； 應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)； 制劑國(guó)際化進(jìn)展不及預(yù)期； 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中泰證券祝嘉琦研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.55%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為15.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.25。