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來(lái)源：灣區(qū)007

8月22日，一家中大型基金公司發(fā)布公告，公司旗下基金持有的退市股——ST陽(yáng)光城，估值調(diào)為0元。

陽(yáng)光城作為昔日千億房企，被公募基金給出0元估值，意思是認(rèn)為該股票已沒(méi)有任何清算價(jià)值。——當(dāng)然，這也意味著投資陽(yáng)光城的資金，大概率是有去無(wú)回了。

【資料圖】

近兩年來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)可謂天雷滾滾，先有房地產(chǎn)企業(yè)集體債務(wù)違約，后有多家上市公司集中退市。這一切風(fēng)險(xiǎn)的起源，都來(lái)自高杠桿經(jīng)營(yíng)。

眾所周知，我國(guó)大多數(shù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)都以高負(fù)債、借新還舊的模式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境好時(shí)，購(gòu)房者們爭(zhēng)先恐后購(gòu)買(mǎi)住宅，金融機(jī)構(gòu)也樂(lè)于貸款。然而，自2020年后，房地產(chǎn)行業(yè)急轉(zhuǎn)直下，房企杠桿吃緊，債務(wù)泡沫破滅，大量房企開(kāi)始債務(wù)違約。

房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)如此高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻依然難以阻止一些投資人的熱情，一些主動(dòng)管理型公募基金秉承著“別人恐懼我貪婪”的心態(tài)，拿著基民的錢(qián)，進(jìn)行豪賭投機(jī)。

其中，有一個(gè)基金經(jīng)理就很有看點(diǎn)，他就是華商基金的余懿。

9500萬(wàn)打水漂

余懿“詭異”踩雷陽(yáng)光城

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，早在2022年2月，陽(yáng)光城就已無(wú)力支付境外債券利息2700余萬(wàn)美元（當(dāng)時(shí)折算人民幣不足2億元）。要知道，一個(gè)全口徑銷(xiāo)售額超2000億元，年確認(rèn)收入超過(guò)400億元的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)top15企業(yè)，竟然無(wú)法支付這么小額的利息，表明其現(xiàn)金流已幾近枯竭。

在這種背景下，知名地產(chǎn)經(jīng)理人朱榮斌不顧陽(yáng)光城實(shí)際控制人林騰蛟極力挽留，毅然辭去董事長(zhǎng)兼總裁職務(wù)，并不惜以個(gè)人虧損4000萬(wàn)為代價(jià)，賤賣(mài)了持有陽(yáng)光城的全部股票。泰康保險(xiǎn)更是自2021年第四季度開(kāi)始，在短短不到一年時(shí)間，將持有陽(yáng)光城8.45%股權(quán)清倉(cāng)。管理層、險(xiǎn)資都不惜成本地倉(cāng)皇出逃，再次說(shuō)明了陽(yáng)光城內(nèi)部巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

然而，華商基金的余懿“偏不信邪”，2022年第四季度，華商樂(lè)享互聯(lián)逆勢(shì)斥資買(mǎi)入1762.24萬(wàn)股陽(yáng)光城。2023年第一季度，更是兩只基金同時(shí)加倉(cāng)，華商樂(lè)享互聯(lián)買(mǎi)入2324.47萬(wàn)股，華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值買(mǎi)入1736.36萬(wàn)股。截至2023年3月30日，余懿管理的兩只主動(dòng)型基金華商樂(lè)享互聯(lián)與華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值，共合計(jì)持有陽(yáng)光城5823.07萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值9500萬(wàn)元。

陽(yáng)光城2023年一季度十大股東

或許是華商基金的投研太差，抑或者是余懿接盤(pán)陽(yáng)光城目的不單純，自余懿大筆加倉(cāng)后不久，陽(yáng)光城便在26個(gè)一字跌停板后慘淡退市。

引發(fā)陽(yáng)光城退市最重要的一個(gè)原因，正是債務(wù)違約。2023年4月29日，立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的有保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，形成保留意見(jiàn)的核心原因則是陽(yáng)光城626億債務(wù)逾期與經(jīng)營(yíng)困難問(wèn)題，對(duì)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大疑慮。

ST陽(yáng)光城股價(jià)走勢(shì)

此番余懿大筆加倉(cāng)陽(yáng)光城，引發(fā)了眾多投資者的熱議。有投資者質(zhì)疑，余懿管理的華商樂(lè)享互聯(lián)《招募書(shū)》中投資方向，主要關(guān)注的提高民眾生活品質(zhì)的“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)。陽(yáng)光城主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售，雖然存在一定智慧城市業(yè)務(wù)，但占比極微。而余懿卻一度將陽(yáng)光城加倉(cāng)至前十大重倉(cāng)股，是否與基金主題相符？

陽(yáng)光城主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

也有投資者批判，余懿說(shuō)一套做一套，購(gòu)買(mǎi)陽(yáng)光城，與宣傳的投資理念完全相悖。余懿曾公開(kāi)表示，自己選擇行業(yè)與個(gè)股的標(biāo)準(zhǔn)是長(zhǎng)期空間較大、競(jìng)爭(zhēng)格局較好、商業(yè)模式相對(duì)更穩(wěn)固的行業(yè)與成長(zhǎng)性較好的行業(yè)中的龍頭公司。

昔日的陽(yáng)光城，的確是標(biāo)準(zhǔn)的大白馬。2015年全口徑銷(xiāo)售額還在300億元的陽(yáng)光城，在高杠桿、快周轉(zhuǎn)的擴(kuò)張模式下，2019年就突破2000億元，并在當(dāng)年躋身世界500強(qiáng)企業(yè)之列。也正是由于陽(yáng)光城的瘋狂擴(kuò)張，2020年后遭遇房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)控，高杠桿、快周轉(zhuǎn)難以為繼，陽(yáng)光城經(jīng)營(yíng)急轉(zhuǎn)直下，嚴(yán)重的債務(wù)違約問(wèn)題成為市場(chǎng)的明牌，更是成為證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象。

2022年6月，陽(yáng)光城被證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)，隨后披露陽(yáng)光城及控股子公司已到期未支付的債務(wù)本金已達(dá)到376.88億元，債務(wù)違約金額遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)僅有80億市值的公司。

此時(shí)的陽(yáng)光城，已然變成了妥妥的垃圾股，余懿又是看上陽(yáng)光城哪一點(diǎn)，將其加倉(cāng)到前十大重倉(cāng)股中？

華商樂(lè)享互聯(lián)重倉(cāng)明細(xì)

如今，廣發(fā)、中銀等基金，先后將陽(yáng)光城估值調(diào)整為0，認(rèn)為毫無(wú)清算價(jià)值。余懿這9500萬(wàn)，大概率是打了水漂。基民們的這部分錢(qián)，恐怕是血本無(wú)歸了。

接盤(pán)即值巔峰？

余懿的穩(wěn)定虧損路

說(shuō)起余懿，其實(shí)是一名公募基金的“新人”。2012-2021年6月，先后就職國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司、安信證券、嘉實(shí)基金與招商信諾資產(chǎn)，承擔(dān)市場(chǎng)研究工作。2022年5月，余懿首次擔(dān)任招商信諾資管基金的基金經(jīng)理。兩個(gè)月后，余懿便轉(zhuǎn)身加入華商基金，并于2022年9月起，擔(dān)任華商樂(lè)享互聯(lián)基金經(jīng)理，2023年1月，擔(dān)任華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值的基金經(jīng)理。

如果說(shuō)踩雷陽(yáng)光城，有可能是運(yùn)氣不好，那么自余懿管理后的華商樂(lè)享互聯(lián)、華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值的收益率，則更能顯示出其真實(shí)水平。華商樂(lè)享互聯(lián)、華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值基于其投資方向，在上半年被動(dòng)押中了信息技術(shù)上漲行情的情況下，甚至比接手前虧損還要嚴(yán)重。

華商樂(lè)享互聯(lián)和華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值業(yè)績(jī)表現(xiàn)

翻閱華商樂(lè)享互聯(lián)、華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值2023年中報(bào)還可以發(fā)現(xiàn)，除極個(gè)別基金重倉(cāng)股票區(qū)間漲跌幅好于行業(yè)區(qū)間漲跌幅外，其他均大幅跑輸行業(yè)區(qū)間漲跌幅。雖然今年A股操作難度確實(shí)很大，不過(guò)，絕大多數(shù)重倉(cāng)個(gè)股大幅跑輸行業(yè)區(qū)間漲跌幅，在一定程度上也說(shuō)明余懿的投研水平確實(shí)有待商榷。

華商樂(lè)享互聯(lián)23年度中報(bào)華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值23年度中報(bào)

此外，余懿管理的華商樂(lè)享互聯(lián)、華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值兩只基金，換手率極高。一般而言，換手率高，意味著基金經(jīng)理并未形成有效的投資風(fēng)格，在市場(chǎng)變化中容易追漲殺跌，投資風(fēng)格激進(jìn)。

目前，這兩只基金股票換手率最新的數(shù)據(jù)尚未公布，不過(guò)據(jù)公開(kāi)資料顯示，2022年，華商樂(lè)享互聯(lián)股票換手率為503%，華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值則高達(dá)到驚人的982.96%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平380%。對(duì)比兩只基金2022年年報(bào)與2023年中報(bào)基金前十大重倉(cāng)股可以發(fā)現(xiàn)，其重倉(cāng)個(gè)股基本換了一遍，調(diào)倉(cāng)極為劇烈。

反觀那些投資風(fēng)格穩(wěn)定的明星基金經(jīng)理管理的基金，如易方達(dá)藍(lán)籌精選與易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、廣發(fā)嚴(yán)選與廣發(fā)科技先鋒等，平均換手率甚至還不足50%。投研能力偏弱，投資風(fēng)格不成型，可能注定了余懿的穩(wěn)定虧損路。

頻繁更換基金經(jīng)理

難救深度虧損的基金

截至8月25日收盤(pán)，華商基金擁有股票型與混合型基金合計(jì)93只，總規(guī)模677億。其中45只基金自成立以來(lái)是持續(xù)虧損的，虧損基金占基金總數(shù)為48.38%。另有22只基金，自成立以來(lái)虧損幅度超過(guò)20%。華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值、華商雙引擎領(lǐng)航自成立，以來(lái)虧損幅度甚至超過(guò)40%，令人“嘆為觀止”。

華商基金管理的部分基金

或許是為了給虧損慘重的基民們交代，亦或是用來(lái)為年輕基金經(jīng)理練手，華商遠(yuǎn)見(jiàn)價(jià)值、華商雙擎領(lǐng)航等深度虧損的基金，不斷地啟用新的基金經(jīng)理。而接管這些深度虧損基金的基金經(jīng)理們，如余懿、張曉、孫蔚等人，管理基金經(jīng)驗(yàn)不足兩年。

華商基金的基金經(jīng)理更換情況

一個(gè)未經(jīng)歷整輪牛熊、管理經(jīng)驗(yàn)欠缺的基金經(jīng)理，又怎能將深度虧損的基金帶上岸來(lái)？華商基金的這種擺爛行為，多少有點(diǎn)讓投資者心寒。

只不過(guò)，雖然投資人穩(wěn)定大幅虧損，華商基金卻旱澇保收，每年的管理費(fèi)，可是沒(méi)少收。

華商基金收入情況

只是，讓菜鳥(niǎo)基金經(jīng)理們把錢(qián)砸到陽(yáng)光城這樣的垃圾股中去打水漂，無(wú)論如何也有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去。希望華商基金能多花一些成本來(lái)聘請(qǐng)優(yōu)秀基金經(jīng)理，多花些精力將投研做好。畢竟，只有基金收益高了，基民才會(huì)買(mǎi)單。