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一份研報顯示，上市公司回購計劃主要用于股權激勵，市值管理類型回購占比偏低。2023年以來預告回購的計劃中，用于實施股權激勵或員工持股計劃、市值管理、盈利補償、其他用途的數量占比分別為93%、3%、1%、2%。

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(相關資料圖)

8月以來，A股市場持續震蕩，一些上市公司用真金白銀“投資”自己。數據顯示，截至8月25日收盤，本月共有59家A股上市公司披露回購方案。而上年同期，僅有21家A股上市公司披露回購方案。

作為資本市場的一項基礎性制度安排，股份回購對于穩定股價、提振投資者信心具有重要作用。8月18日，證監會就“活躍資本市場、提振投資者信心”推出一攬子措施，其中就包括進一步優化股份回購制度。證監會有關負責人在當天回應稱，將支持更多上市公司通過回購股份來穩定、提振股價，維護股東權益，夯實市場平穩運行的基礎。數據顯示，當天有超過30家上市公司發布股份回購計劃。

“從歷史上看，基本上每次回購政策調整，都與市場底部較為接近。”首都經濟貿易大學金融學院教授王韌告訴中青報·中青網記者，上市公司的回購行為較多發生在市場階段性偏弱、估值偏低的階段，政策層面的松動也有助于上市公司回購股份。

值得注意的是，目前大部分上市公司回購股份用于員工持股計劃或股權激勵，投資價值并沒有因回購而增加。相比之下，市場對于注銷式回購的呼聲更高，這將使得上市公司股票“含金量”增加。對此，王韌表示，投資者不僅需要關注回購行為，更要關注回購形式和用途。

釋放利好信號 科創企業成回購主力

“股份回購是替代股票分紅的一種資本操作模式，可以實現上市公司和投資者的雙贏。在A股市場低迷的背景下上市公司的股價過低，股份回購釋放了長期利好信號。”中山大學國際金融學院教授張學志注意到，今年以來參與A股回購的公司更多、回購資金規模更大，其中不乏科創企業。

“證監會出臺活躍資本市場25條措施當天，艾融軟件、吉岡精密、太湖雪、華光源海等科創板企業進行了股份回購。”張學志告訴記者，科創企業的體量小但是成長性好，目前的估值普遍較低，它們的股份回購不僅是對證監會此前政策措施的回應，更是公司提振股價的自發行動。

多家科創企業在公告中提到，回購股份擬用于員工持股計劃或股權激勵計劃，目的為進一步完善公司治理結構，構建長期激勵與約束機制，提升公司整體價值。有專家表示，回購股份讓投資者能夠參與企業的快速發展，企業通過自身高質量發展來有效回饋于投資者，形成良性循環。

“就科創企業而言，市場更看重其創新能力和長期成長性，回購股份用于股權激勵的效果會相對更好。”王韌補充說，從監管層面看，科創企業在股份回購方面受到的限制也相對更少。

他結合近年來A股市場的回購情況分析說，從行業看，去年回購規模居前的前五大行業依次為醫藥生物、電子、計算機、石油化工、汽車，前年同期則主要集中于家用電器、計算機、電子、醫藥生物、通信等行業。“今年開始，很多醫藥、電子類科創企業股價大幅下跌。”

中金公司研究部近日發布的研報顯示，2023年以來已實施回購的公司中，機械、醫藥、電子、基礎化工、計算機、汽車、電力設備及新能源、輕工制造、食品飲料等行業回購家數最多。電子、基礎化工、機械、醫藥、農林牧漁、電力設備及新能源、計算機、汽車、家電、交通運輸等行業涉及回購金額相對大。

政策落實需配套

實際上，自2013年以來，我國已出現3次股份回購熱潮。業內人士普遍認為，A股“回購潮”基本和“市場底”如影隨形，A股“市場底”一般滯后于“政策底”1-2個月。

“‘政策底’的確認通常伴隨著政策組合拳的持續密集出臺。”王韌記得，2018年，我國公司法對股份回購制度作出專項修訂，回購制度賦予上市公司更多自主權，包括拓寬回購資金來源、適當簡化實施程序、引導完善治理安排，鼓勵各類上市公司實施股權激勵或員工持股計劃，強化激勵約束，促進公司夯實估值基礎等。2022年10月，證監會、滬深交易所再次就修訂上市公司股份回購、增持規則公開征求意見，對上市公司股份回購規則進行多方面優化。

“在市場較低的位置放松相關政策，實際上是比較有利的，因為此時市場比較平穩。”王韌分析說，這也符合監管部門的理念，即盡量不干擾市場的運行。

他結合證監會近期從投資端、融資端、交易端等方面的綜合施策說，對未來影響較大的仍是降低交易成本方面的舉措，包括降低證券交易經手費、同步降低證券公司傭金費率。“雖然證券交易經手費下降的效果要傳導至投資者，還需要時間，但目前推出的政策規則提供了相應的空間”。

不管是向投資者讓利，還是支持上市公司回購，在王韌看來，制度優化一方面有助于提升上市公司及主要股東回購增持積極性，另一方面，在當前市場這一關鍵時間節點推出一攬子舉措，也有利于穩定市場預期，有效提升市場活力、效率和吸引力。

中金公司首席經濟學家、中金研究院院長彭文生在接受媒體采訪時也表示，綜合來看，中國股市已經進入到價值投資區間，而價值回歸的節奏與力度，既取決于未來的經濟復蘇，也取決于政策落地的力度與節奏。“我們認為對于后續市場表現不必過于悲觀，當前市場機遇整體大于風險，建議未來考慮從政策支持領域，以及順應經濟轉型的創新成長產業進行配置。”

“政策信號的傳導需要過程，效果的顯現不是一蹴而就的。”在王韌看來，政策的逐步完善能為未來行情上漲提供持續的動能，“關鍵是相應配套政策能夠陸續出臺，助力政策及時、有效地落地”。

引導中小投資者關注回購形式和用途

相關政策制度的完善，讓一些上市公司加入股份回購的行列。但不同的股份回購用途，會給股東、投資者帶來不同的反饋與獲得感。

上述中金公司研究部發布的研報顯示，從回購目的看，上市公司回購計劃主要用于股權激勵，市值管理類型回購占比偏低。2023年以來預告回購的計劃中，用于實施股權激勵或員工持股計劃、市值管理、盈利補償、其他用途的數量占比分別為93%、3%、1%、2%。

“相比于注銷式回購，用于股權激勵的回購并沒有減少流通股數量，受益的范圍主要是核心員工和少部分高管。”在王韌看來，回購要真正惠及中小投資者，還需進一步引導更多上市公司將回購股票用于注銷(即從股票市場中移除)，“用真金白銀來購買自家公司股票持續增加公司每股權益，通過對未來價值的肯定來回饋股東和投資者。”

他結合早年間某些上市公司利用回購低買高賣、不當套利的情況分析，隨著上市公司股份回購規則的完善及金融監管的強化，踏踏實實的“真回購”會越來越多，回購對于股價的正面影響會逐步增強。與此同時，中小投資者對于回購的理解也將逐步深入，“不會僅僅因為上市公司回購就認為其具有投資價值，會發現回購行為本身雖然釋放出利好信號，但回購有多種形式，要更關注回購的用途。”

“投資者應結合公司基本面理性評估股份回購，市盈率較低、長期成長性好，大股東和管理層增持而不是減持，符合上述條件的股份回購才是切實的利好。”在張學志看來，上市公司股份回購方案應明確公告回購用途，明確公告大股東是否有減持行為。他舉例說，回購的股份如果在價高時再減持，就只能發揮提升股價的短期作用，無法提振投資者信心，甚至不排除公司利用不對稱信息牟利的嫌疑。“如回購股份用于股權激勵或員工持股計劃的，應嚴格執行鎖定期和減持規定。”